科顺股份(300737)19年年报点评报告:新产能释放及毛利率提升 净利同比增96.1%

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2020-04-21

一、事件概述

    公司发布2019 年年报,2019 年营收46.5 亿元,同比增长50.2%,归母净利3.6 亿元,同比增长96.1%,归母扣非净利3.5 亿,同比增96.4%。

    二、分析与判断

    新产能释放及毛利率提升,19 年净利同比增长96.1%

    据公司公告,2019 年防水材料销售量为2.7 亿平米,同比增40%,2019 年营收46.5 亿元,同比增长50.2%,归母净利3.6 亿元,同比增长96.1%,归母扣非净利3.5 亿,同比增96.4%。销售收入大幅增长主要是公司19 年度生产能力提升,销售订单大幅增加所致。净利大幅增长主要是公司通过加大研发投入,优化配方工艺,降低生产成本,以及通过优化客户结构、产品结构等提升产品毛利率。固定资产同比增36%,主要是公司生产基地南通科顺、荆门科顺等生产基地在建工程转固所致。在建工程同比增59%,主要是荆门科顺、渭南科顺、德州科顺等生产基地建设项目投资增加所致。

    国内防水领军企业,品牌、技术壁垒、渠道网络等打造牢固护城河。

    公司主营产品包括防水卷材、防水涂料两大类,并可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案的工程服务。品牌、技术壁垒、渠道网络优势等打造了公司牢固的护城河。品牌方面, “CKS 科顺”、“依来德”、“APF”商标被认定为广东省著名商标,高分子防水涂料产品被认定为广东省名牌产品,136 款产品入选“标志产品政府采购清单”。技术壁垒方面,董事长陈伟忠具有20 多年的建筑防水行业经验,曾参与多个行业标准编制。公司为国家火炬计划重点高新技术企业,拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室等研发资质以及省级研发中心、省级工程中心等平台,同时与清华大学、华南理工大学等高校建立了产学研合作关系。目前公司拥有和正在申请的专利超过280 多项。

    渠道网络方面,公司采用直销+经销的销售模式,现已在北上广深等地开设17 家销售分公司,同时公司在全国30 个省份与超过1,000 家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司与碧桂园、万科、融创、华夏幸福等知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商;与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合作关系;在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户;在经销渠道方面,公司拥有多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达10 年以上的经销商。

    基建回暖在即,防水需求有望持续向好

    2019 年全国GDP 同比增6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018 年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018 年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018 年为17.2%)。随着海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划推进,公司将持续受益下游需求的稳定增长。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.97 元、1.16 元、1.41 元,对应PE 分别为20.3 倍、17.0 倍、14.0 倍。当前建材行业可比公司平均估值为24 倍,给予推荐评级。

    四、风险提示:

    国内基建和地产增速下滑;产能投放速度放缓。