龙马环卫(603686):经营拐点得到验证 环卫服务厚积薄发

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王珂/罗立波/郭鹏 日期:2020-04-21

核心观点:

    管理提效显著,业绩拐点出现。19 年年报显示公司各项业务出现改善。

    其中设备和服务业务毛利率均提升2pct,达到近3 年最高水平。19 年公司财务管理取得显著成效,经营性净现金流实现3.23 亿元。公告员工持股计划,显示管理层对公司发展的信心,长效激励机制有望建立。

    环卫设备:未来平稳发展,夯实财务质量。在财政和货币政策引导下叠加全国各地持续开展环境消毒工作,地方政府投资加码,环卫车辆采购规模有望继续增加。19 年公司期末存货增速降低,应收账款首次出现大幅下降,财务质量不断夯实反映出公司追求财务质量的战略方向。

    环卫服务:收入快速增长,盈利弹性可期。2015-19 年服务业务收入年复合增速达到165%。通过我们的测算,公司服务业务收入未来3 年年均复合增速有望保持在40%以上的水平。2019 年公司服务毛利率达到20.10%,是近三年来最高水平,子公司盈利水平提升仍有空间。公司服务收入保持中高速增长、叠加盈利水平逐步提升的趋势正在加强。

    投资建议。公司19 年经营性现金流和盈利水平出现明显改善,年报披露新接和在手订单均大幅增长,财务管理与激励机制初见成效。在地方专项债投资加码和融资环境改善背景下,公司设备和服务业务均有望持续增长。我们预测公司20-22 年EPS 分别0.86/1.14/1.39 元/股,最新股价对应市盈率21/16/13 倍。结合可比公司估值和龙马未来业绩预期增速,给予公司20 年目标PE 估值为25x,对应合理价值为21.54元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧;环卫市场化低于预期;政府投资低于预期。