万兴科技(300624)：反算2020Q1软件收入增长24％ 逆势员工扩张显示业务信心

投资要点：

    事件：公司发布2019 年报，2019 年公司实现营业收入7.03 亿元，同比增长28.78%；实现归母净利润8626.07 万元，同比增长4.35%，同时发布2020 年一季报，实现营业收入1.97 亿元，同比增长14.76%；归母净利润3262.38 万元，同比增长25.17%。

    一季报净利润同比增长25.17%落于预告偏上区间，通过毛利率反算2020Q1 软件销售收入约24%。收入与净利润增速差值，我们认为主要来自销售产品结构中软件占比大幅上升，估算2020 年一季度智能家居业务销售收入已几乎为0，消费类软件收入同比增长24%。

    2019 年国内销售翻倍，剔除股权激励净利润增长22.37%。1）2019 年国内收入同比增长111%，公司在2019 年开始进军国内市场实现收入突破；2）股权激励费用对净利润影响1,919.79 万元，若不考虑此影响，全年净利润增长22.37%。

    办公效率条线产品线拓展，数字创意软件云化持续推进。1）公司2019 年数字创意类软件、数据管理类软件、办公效率类软件收入同比增速分别为20.73%、22.58%、77.34%；2）办公效率中部分来自亿图软件并表，若不考虑亿图并表，办公效率软件仍维持39%高增长；3）数字创意类软件持续提升产品ARPU 与付费的持续性。

    员工数与支付薪酬同步高增，人员拓张趋势显示业务信心。1）2019 年底公司员工人数达到745 人，同比18 年增速达到31.6%；2）研发费用1.56 亿元同比高增59.6%；3）2019年四个季度真实薪酬支付增速基本达到30%以上；4）我们预计公司在2020 年后将继续增加产品阵列，逆势人员拓张显示公司业务信心。

    罕见下游景气度疫情期间不降反增。公司拳头产品Filmora 终端客户为youtube、vlog、B 站、抖音等用户，疫情期间国内短视频使用时长扩大，海外3 月10 日后公司主网站搜索量相比2 月明显增加，截至2020 年4 月18 日全球搜索排名达到591 名，创历史新高，推测其需求也随之提升，属于罕见景气度疫情期间不降反增下游行业。

    盈利预测与投资评级：维持2020-2021 年公司收入预测为9.15、11.74 亿元，维持2020-2021 年公司净利润预测为1.2、1.82 亿元，同时预测2022 年收入、净利润分别为15 亿元、2.49 亿元。维持“增持”评级。

    风险提示：企业级市场开拓进度缓慢；国内市场付费习惯培养难度；国际市场竞争激烈；疫情后消费者购买力受损；汇兑风险等。