福建水泥(600802)19年年报点评报告：受益转让收入及费用下降 净利同比增38.3%

一、事件概述

    公司发布2019 年年报，2019 年营收30.4 亿元，同比增长3.3%，归母净利4.7 亿元，同比增长38.3%，归母扣非净利3.9 亿，同比增19.0%。

    二、分析与判断

    受益转让收入及费用下降， 19 年净利同比增长38.3%

    据公司公告，2019 年销售商品（水泥及熟料）924.56 万吨，同比减少0.61%，水泥销售价格同比下降2.27%，水泥销售成本同比上升了0.43%，商品综合毛利率同比下降2.25个百分点。2019 年营收30.4 亿元，同比增长3.3%，归母净利4.7 亿元，同比增长38.3%，归母扣非净利3.9 亿，同比增19.0%。营收增长主要是确认炼石厂4#5#窑熟料产能指标转让收入。销售费用同比减16 %，主要是本期自备车费用、装车、运费及代理费减少，以及职工薪酬有所降低等。管理费用同比降低12%，主要是本期公司加大绩效考核管理力度以及因精简人员职工薪酬总额有所减少。财务费用同比降低34%，主要是本期自有资金归还部分借款大幅减少利息支出，同时利息收入增加及减少担保费支出。

    福建水泥领军企业，持续受益基建加码带来的需求稳定增长。

    品牌及铁路专线优势打造公司牢固护城河。品牌方面，公司始创于1958 年，有“建福”、“炼石”两个品牌商标，均是“福建省著名商标”，在其目标市场的认同度和知名度较高。铁路专用优势方面，公司建福厂、永安建福、炼石厂以及多个水泥生产基地都拥有铁路专用线，特定市场具有物流优势。

    基建加码在即，公司将持续受益下游需求稳定增长。据公司公告，福建省发展和改革委员会已印发2020 年度省重点项目名单的通知，确定2020 年度省重点项目1567 个，总投资3.84 万亿元。其中在建项目1257 个，总投资2.97 万亿元，年度计划投资5005 亿元；预备项目310 个，总投资0.87 万亿元。我们判断随着福建省重点项目的实施，下游需求将带动水泥市场需求的稳定增长。

    水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好

    近期，中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022 年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.71 元、2.06 元、2.45 元，对应PE 分别为7.0 倍、5.8 倍、4.9 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9 倍，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    福建基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。