家家悦(603708)：业绩略低于预期 持续推进门店扩张

公司2019 年营收同比增长19.90%,归母净利润同比增长6.43%

    2019 年实现营业收入152.64 亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润4.58 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.75 元，同比增长6.43%；实现扣非归母净利润4.37 亿元，同比增长14.57%，业绩略低于预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元（含税）。

    单季度拆分来看，4Q2019 实现营业收入39.99 亿元，同比增长25.95 %；实现归母净利润1.06 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.17 元，同比减少17.59%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长9.02%。

    综合毛利率上升0.07 个百分点，期间费用率上升0.04 个百分点

    2019 年公司综合毛利率为21.85%，同比上升0.07 个百分点。

    2019 年公司期间费用率为17.88%，同比上升0.04 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.76%/2.09%/0.03%，同比分别变化-0.18/-0.28/0.50 个百分点。

    立足供应链优势，持续推进门店扩张

    报告期内公司并表河北家家悦和山东华润，净增门店51 家，门店总数达到783 家。受益于超市业态景气度提升，公司收入增长情况良好，超市及大卖场同店也有较好表现，分别同增5.93%/ 6.24%。公司因区位优势、高效管控等因素掌握了较强的供应链能力，其生鲜加工中心工厂模式有望在济南青岛等区域复制，为山东省内密集布店奠定基础。同时预计公司将立足于河北家家悦积极向山东省外扩张，在2020 年以来必选品表现持续优异的大背景下，公司具备较广阔的增量空间。

    维持盈利预测，维持“增持”评级

    我们维持对公司2020-2021 年EPS 分别为0.93/ 1.08 元的预测，新增对2022 年预测1.23 元，公司受益于必选品景气度上行，有序扩张门店，维持“增持”评级。

    风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，收购门店整合效果低于预期。