ST电能(600877)：空间电源龙头 充分受益于国内天基互联网建设

中电科接手中国嘉陵，置入空间电源、特种电源资产。公司前身中国嘉陵陷入经营困境，2018 年启动重大资产重组；2019年4 月，公司向中电力神发行股份购买其持有的空间电源 100%股权，向力神股份发行股份购买其持有的力神特电 85%股权；2019 年4 月底，公司以现金方式向兵装集团出售原中国嘉陵的全部资产及负债；2019 年6 月兵装集团向中国电子科技集团有限公司全资子公司中电力神无偿划转其持有的全部中国嘉陵股份。本次交易后，上市公司主营业务变为特种锂离子电源研发生产，上市公司的控股股东由兵装集团变更为中电力神。

    中电力神是中国电科设立的电能源领域专业子集团，在电能源领域具备雄厚的科研实力和行业地位，受托管理十八所，并授权管理中国电科持有的力神股份股权，统筹开展十八所、力神股份电能源安全相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作。未来公司有望作为中电力神的上市公司平台，获得其他优质资产注入。

    空间电源是卫星蓄电池龙头企业，受益于我国商业航天快速发展。空间蓄电池技术壁垒极高，第三代锂电正成为主流。国内外只有极少数厂家可以生产空间锂电池，国外研究空间锂电池的机构包括法国SAFT、日本GS 等，国内主要包括空间电源、上海空间电源研究所。典型的空间专用电池生产周期需要9 至12个月，价格约合500 美元/Ah。空间电源前身第二研究室此前在国内空间储能电池领域占有超过50%的市场份额，技术力量雄厚，其下游传统细分市场持续稳定增长，商业航天板块快速发展将带动公司业绩较快增长。

    力神特电已走出业绩低谷，所配套特种装备发展潜力巨大。力神特电成立于2008 年，前身为力神股份旗下特种电源事业部，产品主要包括锂离子蓄电池组及充电设备、高能锂氟化碳一次电池及电池组，目前已成为国内最大的特种通信装备和特种便携式无人机用锂离子电池组供应商。未来，除在通讯与单人装备等传统优势领域继续保持市场份额外，力神特电将在高能装备、水下特种装备、无人机等产业领域大量投入，预计将保持高速增长。

    公司在空间锂电池领域积累深厚，市占率高，子公司空间电源有望充分受益于以低轨宽带互联网卫星星座项目为代表的商业航天行业快速发展；在特种通信装备和特种便携式无人机等蓄电池领域，子公司力神特电下游装备陆续放量，公司业绩有望持续高增长；作为中电力神的资本运作平台，子集团内优质资产注入可期。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为0.98、1.96、2.60 亿元，同比增长分别为23%、100%、33%，对应当前股价PE 分别为58、29、22 倍，维持“买入”评级。