亿纬锂能(300014):19年业绩高增长 符合预期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2020-04-21

19 年业绩高增长,符合预期,维持“买入”评级

    公司2019 年实现营收64.12 亿元,同比+47.35%。归母净利润15.22 亿元,同比+166.69%。扣非净利润14.91 亿元,同比+200.55%,符合我们预期。公司19 年业绩的高增长主要系主业业绩和子公司投资收益均有高增长。我们认为20 年公司软包三元、磷酸铁锂电池业绩将持续改善,TWS耳机电池将成为重要业绩增量,看好20 年公司业绩高增长。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.18 元、2.50 元、3.04 元,目标价80.66-87.20 元,维持“买入”评级。

    19 归母净利润同比大增,主业业绩和子公司投资收益均高增长

    公司2019 年实现营收64.12 亿元,同比+47.35%。归母净利润15.22 亿元,同比+166.69%。扣非净利润14.91 亿元,同比+200.55%,符合预期。其中,来自麦克韦尔的投资收益8.22 亿,同比+134%,公司主业对应的净利润为7 亿,同比+219%。公司主业的业绩改善主要得益于多业务开花:锂原电池受益ETC 需求激增,量利齐升;锂离子电池方面,磷酸铁锂电池装机量同比增加,且储能和电动船成为增量业务,圆柱三元锂离子电池和消费电池毛利率改善明显。

    ETC 需求回落和子公司麦克韦尔业绩下滑导致19Q4 业绩环比下滑

    19Q4 公司归母净利润3.63 亿,环比-45%,其中麦克韦尔投资收益1.4 亿,环比-56%,主要系19Q4 麦克韦尔主业净利润2.23 亿,环比-35%。主业方面,我们认为ETC 需求回落导致19Q4 环比下滑。19Q3 是国内ETC 抢装高峰,量价齐升,19Q4 行业需求量和价格均回归正常。子公司麦克韦尔投资收益环比下滑主要系19Q4 上市费用和股权激励费用的计提。

    19 年费用率同比下滑,经营现金流增速与净利润增速基本持平

    公司2019 年期间费用率为14.32%,同比下降2.15pct;其中管理费用率下降0.27pct 至2.94%,财务费用率下降0.65pct 至1.49%,销售费用率下降1.16pct 至2.73%,研发费用率下降0.09pct 至7.15%。公司19 年大幅计提减值损失合计1.75 亿,同比增+108%,其中应收账款减值损失0.89亿(主要来自欧鹏巴赫、众泰、领途汽车等动力电池历史客户),存货减值损失0.86 亿。经营性净现金流11.39 亿,同比增长162.06%,增速与净利润增速基本持平,显示较好的盈利质量。

    继续看好公司动力和消费电池持续改善,维持“买入”评级

    考虑疫情对终端消费能力的负面影响,我们略微下调公司动力磷酸铁锂电池出货量和TWS 耳机电池出货量的假设,调整公司20-22 年EPS 至2.18 元、2.50 元、3.04 元(此前预测20-21 年EPS 分别为2.31 元、2.86元)。参考可比公司20 年平均PE38 倍,我们继续看好公司20 年业绩高增长,给予公司20 年合理PE 37-40 倍,对应目标价80.66-87.20 元,维持“买入”评级。

    风险提示:TWS 耳机电池盈利不及预期,动力电池业绩不及预期。