亿纬锂能(300014)：年度完美收官 进入发展新高度

本报告导读：

    公司2019 年实现了爆发式增长，展望2020 年，麦克韦尔电子烟市场快速恢复，动力电池不断突破核心供应链，锂原电池物联网终端应用打开，公司进入发展新阶段。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持目标价和增持评级。麦克韦尔实现投资收益8.4亿元，增长180%，公司本部实现利润6.8 亿元，增长150%。由于疫情的影响，我们下调2020-2022 年净利润为22.5（-1.5）、30.5（-3.5）、40.12 亿元，对应EPS 为2.32（-0.16）、3.15（-0.36）、4.14 元。考虑公司动力电池竞争力不断加强，维持目标价113.4 元，维持增持评级。

    麦克韦尔2019 年高增长，2002 年二季度显著转好。麦克韦尔2019年实现归母利润21.9 亿元，增长180%，自2019 年9 月开始的口味烟禁令和电子烟肺病，导致收入环比出现了下滑，2020 年一季度因为疫情影响，公司生产端复工有延迟，也有一定下滑。但是自二季度开始，麦克韦尔出现了显著的恢复，部分客户订单即将创历史新高，核心原因是电子烟需求并未发生改变，尤其是“闷在家里”对尼古丁的依赖度更高，且公司客户NJOY、VUSE 市占率不断提升，预计已经占据美国一半，竞争对手JUUL 市占率已不足50%，竞争格局转好。

    动力电池突破显著，已经进入行业核心供应链。2019 年全年动力电池装机1.6Gwh，排名第五，逐年稳步提升，另外有部分储能+电动船收入，预计全年实现收入21 亿元；公司软包电池已经给戴姆勒批量出货，独立自主研发的方形三元电池获得国际大厂的认证；经过3-4年的磨炼，公司已经实现了二线厂到一线大厂的蜕变。

    催化剂：动力电池获得国际客户定点

    风险提示：动力电池竞争恶化，毛利率下滑