恒力石化(600346):全年净利润超百亿 一体化炼化龙头高歌启航

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪/裘孝锋 日期:2020-04-20

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    公司发布2019 年年度报告,业绩大幅增长。公司报告期内实现营业收入1007.82 亿元,同比增长67.78%;公司归母净利润及扣除非后归母净利润均实现大幅增长,同比分别增长201.73%、232.09%至100.25 亿元、92.76亿元;公司经营活动产生的现金流净额同比大幅增长309.95%至169.37 亿元,总资产同比增长39.23%至1743.78 亿元。根据公司利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元(含税),现金分红(含税)总计28.06亿元,同比增长88.09%。

    全年业绩大幅增长,系统性优势彰显公司核心竞争力报告期内公司开源节流,实现营业收入同比大幅增长,同时在成本控制方面,公司亦从战略的高度来实施成本管理,有效控制了成本增速,虽然报告期内面临着市场需求疲软、原油价格及人民币汇率波动加剧、中美贸易摩擦升级等多重挑战,公司仍然实现业绩大幅增长,实现归母净利润100.25 亿元,同比增长201.73%,公司全产业链布局系统性竞争优势显著。

    收入方面,受益于 2000 万吨/年炼化一体化项目率先实现全面投产,公司大幅领先于同行业率先迈入全产业链的实质性业务经营时期,成品油和化工品销售成为公司19 年营收同比大幅增长、盈利能力显著增强的驱动力。从全年来看,报告期内公司实现营业收入1007.82 亿元,同比增长67.78%;分季度来看,二季度业绩受益于2000 万吨/年炼化一体化项目投产并贡献利润,公司实现归母净利润35.15 亿元,环比增长 595.12%,并在随后的季度中分别实现归母净利润27.96 亿元、32.08 亿元。

    成本方面,在当前行业景气度整体下滑的背景下,成本控制重要性凸显。报告期内公司发生营业成本798.66 亿元,同比增长52.38%,低于营 收增速67.78%。公司从战略高度、规模经济、装置结构的角度来实施成本的控制,意即提高生产力、缩短生产周期、增加产量并确保产品质量。

    从生产力来看,报告期内公司集660 万吨/年PTA、2000 万吨/年炼化、284 万吨/年聚酯产能于一体,生产力全面领先于同行企业;从产量来看,报告期内公司PTA 产量706.08 万吨,同比增长1.20%,聚酯产量266.42万吨,同比增长1.82%,规模和增速均处于行业前列;公司亦通过有效配置资源以及智能化、精益化的高效管理来缩短生产周期、减少生产成本。

    各项业务稳居行业前列,“炼化-石化-聚酯”三轮驱动报告期内随着公司2000 万吨/年炼化一体化项目顺利投产,炼化板块成为公司营收规模大幅增长的驱动力。从产量来看,成品油、化工品(不含PX)、PX19 年产量分别为307.80 万吨、883.65 万吨、346.08 万吨,全年产量合计1537.53 万吨,其中成品油和化工品(不含PX)产销比均达到100%以上,PX 主要用于满足下游PTA 自给自足。从各产品营收情况来看,报告期内成品油和化工品(不含PX)分别实现营收122.93 亿元、303.20 亿元,毛利率分别为27.32%、24.33%均处在较高水平。

    石化板块方面,受产业链终端需求疲软以及PTA 产能扩张影响,报告期内PTA 景气度下滑,全年均价5749.29 元/吨,同比下降10.84%,致使公司PTA 营业收入受到冲击,同比下降9.02%至286.37 亿元,但营业成本下降幅度更大,同比下降23.12%至221.48 亿元,公司由此实现PTA 业务毛利率22.66%,同比增长14.18 个百分点,远高于行业平均水准,公司凭借行业先进的装置结构和成本控制,在PTA 方面的盈利能力处于行业首位。

    化纤板块方面,报告期内公司化纤板块实现营收228.31 亿元,同比下降5.86%,主要是受聚酯产业链终端织造行业景气度下滑影响。从公司主要产品价格来看,涤纶POY、FDY、DTY 年均价分别为7860.52 元/吨、8248.10元/吨、9424.30 元/吨,同比下降分别为16.80%、15.66%、14.13%,致使公司化纤板块毛利同比下降4.47 个百分点至14.27%,但作为国内长丝业务的行业龙头,公司聚酯产品立足于专业化、差异化、高端化发展路线,凭借高端差异化生产优势实现聚酯产品以量补价,聚酯产品销量同比增长9.58%。公司高端化产品有效弥补了传统产品在当前市场环境下的盈利不佳,毛利率14.27%仍然远远高于行业平均水平10.06%。

    行业景气度下滑,纵向一体化龙头傲视群雄

    展望2020 年,从成本端油价来看,自年初3 月8 号OPEC+会议谈判破裂以来,国际原油市场进入低油价时代,原油价格不断走低。4 月13 号,OPEC+各国重启谈判,最终达成减产协议,首阶段将于今年五月份每日减产970 万桶,这也是OPEC+机制成立以来达成的最大规模减产协议, 但减产规模仍不及市场预期,油价仍处在低位。截至2020 年4 月14 号,Brent 原油21.74 美元/桶,仍处在较低水平。原油作为成品油和化工品的直接原料,成本端的塌陷使得产品价格不断走低。

    PTA 方面,2020 年全国PTA 预计新增产能1710 万吨,预计总产能将达到7159 万吨,同比增长31.38%,远高于去年同期6.2%的水平,而从聚酯产能来看, 2020 年聚酯新产能投放集中在下半年,上半年聚酯产能难以保持跟进,叠加今年3 月初油价暴跌,PTA 价格不断走低。从具体数据来看,PTA 一季度均价4271.21 元/吨,平均价差498.66 元/吨,同比分别下降33.90%和40.52%,行业景气度持续下滑。

    聚酯方面,预计2020 年新增聚酯产能575 万吨,且主要产能均集中在下半年,供给端承压明显。从原料来看,2020 年PTA 迎来扩产高峰期,PX产能预计增加580 万吨,叠加今年3 月初油价暴跌,供给端和成本端驱动PTA 市场价格不断走低,乙二醇亦跌至近年新低。从下游需求来看,内需不足导致消费增速放缓,叠加年初新冠疫情爆发,终端织造行业景气度下滑,聚酯需求疲软,成本面PTA 和乙二醇利空打压,产业链终端需求疲软,聚酯产品市场价格不断走低。从具体数据来看,今年一季度FDY 均价和平均价差分别为4271.21 元/吨、1599.64 元/吨,同比分别下降33.90%和10.57%。

    公司作为国内最早、最快实施聚酯化纤全产业链战略发展的行业领军企业,全产业链一体化协同优势显著,在聚酯化纤全产业链的上、中、下游都布局了以“装置大型化、产能规模化、结构一体化”为特点的优质高效产能结构,这使得公司能够根据终端需求的变化灵活调整产业链始端的运作,抗风险能力强。同时公司产品高端化,管理智能化、精益化均树立了公司的系统性优势。在当前行业景气下行的趋势下,我们预计行业集中度将不断提升,而公司作为全产业链布局的龙头企业,市场占有率将进一步增加。

    五年股东回报计划大展宏图,高分红打造行业价值龙头根据公司利润分配预案,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元(含税),公司同时公布未来五年股东回报计划,未来2020-2024 年公司每年以现金方式分配的股利(包括当年年度股利分配和中期股利分配的总和)将以当年公司资产负债率水平为基准分为五个档次,并以5%的水平逐级递减。比如,若资产负债率大于等于80%,则每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的35%。

    150 万吨/年乙烯装置投料成功,打造全产业链能化巨头公司150 万吨/年乙烯装置于今年1 月29 日开车投料一次成功,顺利打通全流程生产出合格乙烯产品,恒力石化成为全球规模最大的乙烯工厂。

    公司乙烯项目的全部原材料基本都由上游2000 万吨炼厂供应,能够最大程度发挥炼化一体化的规模集成优势,生产出国内紧缺的各类高端化工品,大大提升恒力炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值。

    从聚酯产业链角度看,乙烯项目投产后,上市公司也将实现对占到聚酯原料成本90%以上的PTA和乙二醇两大关键原材料的全面覆盖和自给自足。报告期内,公司已基本完成了乙烯项目的建设安装工作,2019 年12月底,乙二醇成功产出,目前整个乙烯装置区的投料调试、装置联运与系统优化工作进展顺利,正朝着满负荷运行和全面投产的目标加速推进。

    盈利预测、估值与评级

    公司2019 年业绩符合我们前期的预测,考虑到2020 年PTA 和聚酯均迎来扩产周期,叠加国际原油市场进入低油价时代导致成本端塌陷导致行业整体景气度下行,我们下调公司2020 年的盈利预测,维持2021 年盈利预测,并新增公司2022 年盈利预测,预计2020-2022 年的净利润为118.15/135.29/149.08 亿元,对应EPS 分别为1.68/1.92/2.12 元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。

    风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。