健帆生物(300529)2020年一季报点评:血液灌流需求刚性 市场开拓者着眼支付端再出发

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-04-20

事件:

    公司发布2020 年一季报,20Q1 实现收入3.79 亿、归母净利润1.84 亿、扣非归母净利润1.89 亿元,分别同比增长28%、42%、55%,符合预期。

    点评:

    血液灌流器需求刚性,受疫情影响小。新冠疫情下,公司20Q1 收入继续保持较高增长,因血液灌流主要配合尿毒症患者的透析使用,需求刚性,且血液灌流可以应用于新冠肺炎的炎症治疗。利润端增速更高,原因在于隔离措施之下,公司的学术推广费用节省。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总包额度呈增加趋势,并且疫情中血液透析频次稍有降低,预计到年底将节约一定的医保资金用于灌流,预计全年业绩基本不受疫情影响。

    国内灌流器远期市场163 亿,海外市场+延伸价值可期。根据公司招股说明书的测算,灌流器远期市场规模163 亿元,并且海外市场和延伸价值可期:1)公司产品目前已经进入全球50 个国家,并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2)依托于灌流器产品,公司正逐步把血液透析产品补齐,切入进血透患者500 亿大市场。

    耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020 年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小;2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。该创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手,有望构建肾病生态闭环。

    盈利预测与投资评级:公司作为国内血液灌流器市场的开拓者,行业地位稳固,受益产品普及,业绩有望持续较高增长。我们预测公司20-22 年EPS 为1.85/2.48/3.30 元,同比增长36%/34%/33%,对应PE 为61/46/34倍。公司20 年PEG 较可比公司低,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。