振华科技(000733)：深通信减值计提影响利润 核心主业高新电子业务增长快 盈利能力提升

　　事件：近日公司发布2019 年报：19 年全年实现营收36.68 亿元（-31.27%），归母净利润2.98 亿元（-2.67%）。

    　　核心观点

    手机代工业务出表导致营收下滑，处理深通讯资产减值等影响利润，毛利率和净利率显著改善。公司2019 年营收36.68 亿元，同比下降31.27，主要系主营手机代工业务的深圳通信公司19 年5 月出表，整机系统业务营收大幅下滑85.92%所致。利润端同比下滑主要是19 年对深通信计提长期股权投资（2.1 亿）及信用减值损失（1.1 亿）等。对深通信公司的计提影响了19 年业绩，但很大程度上降低了公司经营风险、减轻了包袱，为公司未来发展奠定了基础。19 年，由于低毛利手机代工业务出表带来的结构优化，公司的盈利能力明显改善，毛利率由18 年的25.14%提升到44.38%，净利率由18 年的4.82%提升到8.05%。

    核心的高新电子业务订单饱满，实现较快增长，毛利率持续提升。19 年公司核心高新电子业务实现较快增长，全年订单增速高达24%。由于高新电子产品结构优化，毛利率提升，新型电子元器件业务毛利率提升了5.94 个百分点达到48.30%。在主营高新电子的7 家子公司中，振华新云（主营电阻）、振华永光（主营分立器件）、振华富（主营电感）的净利润均超过了1 个亿， 振华云科（主营电阻）接近1 个亿。

    核心业务增速和盈利水平提升，大股东旗下相关优质资产潜在整合发展空间大。公司是国内军用被动元器件龙头，信息化建设背景下，高新电子业务发展较快。19 年实现手机代工业务出表，优化产业结构，财务数据全面改善，参股的IGBT 公司完成多款IGBT 芯片研制，模块已给多家用户配套。

    　　18 年底推出的首个期权激励项目，有望进一步激发管理层积极性，焕发企业新活力。此外，大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司，包括成都森未（IGBT）、振华风光（混合集成电路）、成都华微（FPGA）、苏州盛科（交换机芯片）等，未来产业协同整合发展空间大。

    　　财务预测与投资建议

    考虑到公司毛利率等持续提升，我们调整公司20-21 年每股收益为0.76、0.98 元（原预测为0.72、0.86 元），新增22 年预测为1.22 元。参考可比公司20 年31 倍估值，给予目标价23.66 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期