快递行业3月份数据点评：行业需求回补 竞争压力不减

疫情影响逐渐减退，行业需求回补，电商渗透率提升至27.6%。2020 年3 月全行业完成快递业务量59.8 亿件，同比上升23.0%（2020 年1~2 月为-10.1%）。业务收入669.1 亿元，同比上升12.3%（2020 年1~2 月为-8.7%）。3 月社零-16.6%，其中网购增速+6.3%，渗透率从1~2 月的21.5%提升至27.6%。

    量：供给复苏。3 月快递业务量恢复疫情前同比增长水平，逆转年初同比负增长。根据邮政局披露数据，主要寄递企业到岗率已达98.6%，湖北省主要寄递企业从业人员返岗率达93.1%，行业供给端复苏拉动件量增速。上市公司方面，3 月顺丰/韵达/申通/圆通分别完成件量6.8/9.8/5.6/8.5 亿件，同比增速分别为+93.5%/+25.3%/+8.5%/+20.4%。

    价：小幅下跌。3 月份全国快递平均单价11.18 元，同比下跌1.07 元（-8.8%），增幅同比下跌8.5pp、环比下降10.4pp；单价环比下降2.0 元（-15.4%）。分区域来看，3 月份东、中、西部快递平均单价分别同比下降9.7%、3.7%和6.9%，均出现下降趋势。上市公司方面，顺丰/韵达/申通/圆通单票收入分别为17.91/2.53/3.11/2.53 元， 同比-23.2%/-23.3%/-11.7%/-22.3%, 环比-1.5%/-16.2%/+4.7%/-8.7%。随着通达系业务占比恢复，行业单价呈现小幅度下跌，主要快递公司的产能扩张意愿并没有改变，同时能看到加盟系快递件量增速与ASP 降幅高度正相关，行业竞争烈度不减。

    集中度：3 月快递行业品牌集中度指数CR8 为85.9%，较去年同比提升4.2pp，环比下降0.5pp。

    投资建议：疫情冲击不可避免，拥抱确定性。在行业整体处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，外部冲击会放大业绩波动。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在20%-25%区间。中期看，行业单件盈利下行的趋势不变。我们认为今年快递板块的主要矛盾是盈利而非件量增速，因此快递板块演绎大概率呈现为：①板块整体估值承压/②龙头公司拔估值。个股继续推荐市占率提升、成本与业绩修复的顺丰控股以及战略定力强、精细化管理能力突出电商系龙头韵达股份。

    风险提示：疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。