振华科技(000733)公司动态点评:剥离低效资产带来毛利率提升 聚焦高新电子建立业务护城河

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:沈繁呈/胡浩淼 日期:2020-04-20

事件:公司近日发布2019 年报,营业总收入36.68 亿元,同比下降31.3%。归母净利润为2.98 亿元,同比下降2.7%。

    剥离低效资产、聚焦核心主业带来毛利率提升:营业收入方面,公司全年实现营收36.68 亿元,同比下降31.3%。主要系公司去年放弃对深圳通信的控股权并从2019 年5 月起将其移出合并报表范围,同时压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域。如若剔除深圳通信的影响,公司营收同比增长达到11.05%。公司目前仍持有深圳通信49%的股权。受手机行业剧变影响,深圳通信目前处于停产状态,产生较大经营亏损。公司按持股比例计算2019 年5-12 月产生较大投资损失 2.09 亿元,同时按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05 亿元、全额计提了投资余额 0.15 亿元。目前深圳通信已深陷多起诉讼,后续如无意外公司将会继续计提减值。虽然此事项对公司整体营业收入产生了阶段性影响,但程度可以被预见和量化,影响有限,且公司有效防范化解了经营风险,卸下重担提高了经营效率,增强了持续经营能力。

    归母净利润方面,公司归母净利润2.98 亿元,同比下降2.67%,与营收相比下降程度并不明显。公司在剥离低效资产的同时,也注重自身主业高新电子的发展,建立业务护城河。2019 年新型电子元器件营业收入33.10亿元,同比增长11.22%,利润总额6.43 亿元,同比增长114.55%。利润率方面,公司全年销售毛利率达到44.4%,同比提高19.1 个百分点。净利率8.05%,较上年增长33.24 个百分点。主要子公司盈利能力都有不同程度加强,营收规模、净利率双双提升。其中营收规模最大的3 家子公司振华新云、振华云科和振华永光净利润率分别为15.92%、21.11%、24.63%,分别提升5.94、5.84 和5.57 个百分点,成绩亮眼。

    聚焦高新电子,强化核心竞争力:公司聚焦新型电子元器件,在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,在行业中处于不可替代的地位。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,公司国产化、高可靠性产品品种规格得到持续增加,2019 年“高新产品”订单持续较快增长,合同金额实现 24%以上的增长,在国内高新领域的行业地位得到进一步巩固。 同时公司加大科技投入、关键技术攻关,科技创新能力进一步增强。2019 年公司除了在原有优势产品基础上推进产品技术升级之外,也完成了多款IGBT 芯片研制和国内首个IGBT 特种行业标准编制、加快LTCC 介质材料、MLCC介质材料的研发进程,LTCC 工艺技术国内领先;晶界层陶瓷基片研发成功,关键指标达到国内领先水平。

    优质体外资产注入可期:公司股东中国振华产业庞大,目前旗下仍有多个未证券化资产,这些未证券化的电子元器件企业目前是我国主要的集成电路专业厂家,稀缺性较强,走产融结合资本市场道路将有助于企业的快速发展。振华科技是控股股东中国振华旗下唯一上市平台,且公司有被中国振华资产注入的先例,并入振华科技或许是这些优质资产证券化的首要选择。其中,成都华微是国内集成电路设计领军企业、国产FPGA 重点扶持发展的龙头创新型企业;振华风光在高压大电流功率驱动和RDC 领域处于国内领先水平。

    投资建议:公司高新电子业务稳步向前,主业聚焦、多元布局助力国防信息化。预计公司2020-2022 营业收入分别为41.65、48.12 和56.14 亿元,实现归母净利润分别为3.65、4.77 和6.25 亿元,EPS 分别为0.71、0.93和1.21 元,市盈率分别为29X、22X 和17X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:疫情影响订单交付;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;行业竞争加剧;原材料价格波动。优质体外资产注入存在不确定性;军品订单不及预期;新能源产业转型发展不及预期;资产减值风险。