家用轻工行业点评：3月竣工增速转正 关注地产链边际修复！

　　投资要点

    　　3 月竣工同比转正，周期延后不改20 年竣工大势：1-3 月商品住宅竣工面积10928 万平方米，同比下降16.2%，降幅收窄8.0pct。3 月单月房地产竣工面积5921 万平方米，同比下降0.9%；商品住宅竣工面积4176万平方米，同比上升1.2%，在19 年3 月低基数的基础上实现转正，环比边际有所改善。2010-2015 年期间商品住宅竣工率（竣工面积/销售面积）为71.7%，2016-2019 年期间竣工率下降为48.9%，明显存在竣工错位累计现象。我们认为伴随开发周期逐渐稳定，前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积稳步进入竣工交付期，对应19 年竣工/施工面积（滞后2 年）的比例已经企稳在12.7%，假设20 年竣工/施工面积比修复至13%，测算得20 年住宅竣工面积达7.41 亿平方米（+9.0%）。受疫情影响，虽然本轮竣工周期有所延长，持续看好20 全年住宅竣工的大趋势。

    　　3 月社零家居消费环比实现提速，边际改善值得期待：3 月规模以上家居实现零售额105 亿元，同比下降22.7%；1-3 月累计零售额248 亿元，同比下降29.3%；3 月数据较1-2 月实现改善。进入4 月以来，我们跟踪家居企业门店开业、客流情况有所恢复，且地产迅速复工带来精装需求（根据住建部统计目前开盘复工率为85.06%、全国售楼处复工率达92.73%）。建议重点关注Q2 地产链竣工逻辑兑现，首先带动后周期建材家居、随后零售家居的订单边际改善。

    　　首选需求刚性的建材家居，关注零售家居的动态复苏：（1）精装家居：

    　　B 端订单景气快速修复，全年成长确定性较强。根据我们跟踪，3 月中下旬以来B 端优势龙头的工程订单及出货已经陆续恢复正常，且由于地产商存在赶工预期，订单增速表现较好（如帝欧家居3 月下旬以来预期接单增长30-40%、志邦家居等厨柜订单恢复高增），Q2 业绩反弹力度较大且较为确定。持续推荐帝欧家居（规模化成本优势及自营服务能力强大），关注江山欧派（19 年大宗增长78%，现金流、净利率表现优异）、志邦家居（19 年大宗客户结构实质优化，盈利能力大幅提升）、皮阿诺（厨柜B 端占比最高的弹性标的）、金牌厨柜（19 年大宗业务+149%）、大亚圣象。（2）零售家居：疫情加速格局演变，MCN、整装、工程等多元化引流手段保障龙头集中度提升。疫情期间建议重点关注掌握核心KOL 资源竞争力最强、整装/二代全屋定制持续推进的尚品宅配（本周发布19 年报营收+9.26%、扣非归母净利+27%），整装大家居模式渐入佳境的综合优势龙头欧派家居（据我们跟踪4 月以来接单大幅收窄跌势）、索菲亚（预告Q1 亏损0.14-0.19 亿，3 月大宗预计已经实现正增长、Q2 零售增速有望转正）；此外软体龙头顾家家居、敏华控股短期仍面临海外疫情压力，但内销零售积极发力，预期基本触底。

    　　风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期