保利地产(600048)公司动态点评:业绩分红超预期 负债率明显改善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:陈智旭 日期:2020-04-20

  业绩同比增长47.9%,增速高于业绩快报:2019 年公司实现营业收入2359.81 亿元,同比增长21.29%;实现归母净利润279.59 亿元,同比增长47.90%,超出此前业绩快报中40.6%的增速。公司业绩实现高速增长的主要原因是:(1)公司17~18 年销售的高价项目开始结算,毛利率提升2.48pct至34.97%,其中房地产结转毛利率提升2.69pct 至35.38%;(2)报告期内公司运营能力继续提升,三费率再度下降约0.4pct 至5.74%。受益盈利能力提升,公司ROE 水平同比提升4.38pct 至21.01%。此外公司拟10 派8.2,分红率达35%,对应目前股息率超5%,处于行业较高位置。

    销售稳增,拿地聚焦核心城市:销售方面,2019 年公司实现销售额4618.48亿元,同比增长14.09%;实现销售面积3123.12 万方,同比增长12.91%;对应销售均价14788 元/平方米,较上年小幅提升,实现销售回笼超4300亿元,回笼率高达93%。38 个核心城市销售贡献度达77%,单城签约过百亿城市13 个,在全国11 个城市中销售金额排名当地第一,城市深耕策略进一步落实。拿地方面,2019 年公司新获项目127 个,对应拿地面积2680 万平方米,拿地金额1555 亿元,其中38 个核心城市拿地金额占总拿地金额比重达79%。拿地均价5802 元/平方米,占比当期销售均价39.2%,综合拿地溢价率仅14%。公司在谨慎投资的同时持续加大核心城市及重点城市群的深耕力度,19 年拿地金额占比销售金额34%,较上年下降14pct……

    净负债率大降,融资优势凸显:负债方面,2019 年末公司有息负债总额2700.49 亿元,其中短期有息负债664.59 亿元,占比24.60%,受土地投资力度下降影响,净负债率56.91%,较上年大幅降低23.64pct,在行业中处于较低水平。同期公司在手货币1394.19 亿元,覆盖短期有息负债2.1 倍,偿债能力健康。此外,公司有息负债综合成本约4.95%,同比降低0.08pct,维持行业低位,央企背景融资优势凸显。

    投资建议:19 年公司结算进度加快,业绩超出预期,近年销售端稳步增长、在手货值充足、管理效率提升,我们预计公司业绩将在未来持续释放。

      同时,公司作为央企资本结构稳定,融资优势凸显。我们预计公司20~22年归母净利润分别为337.19、397.54 及473.87 亿元的,同比增长20.6%,17.9%及19.2%,按4 月16 日收盘价对应PE 5.58、4.73、3.97 倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:疫情发展超出预期,地产政策超预期收紧,公司销售结算增长不及预期。