世运电路(603920):乘势而上

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:赵成/彭勇 日期:2020-04-20

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      4 月14 日晚间公司公告年报, 2019 年实现营业收入24.39 亿元,同比增长12.53%;净利润3.29 亿元,同比增长45.61%;经营性现金流量净额为5.76 亿,同比增长124%。

    Q4 单季利润同比增81.97%。

      2019 年Q1-Q4 收入分别为5.01、5.82、6.82 和6.73 亿元,同比分别增长7.69%、7.99%、11.07%和22.81%,表明产能逐步释放。

      Q4 单季度净利润为1.11 亿元,同比和环比分别增长81.97%、19.35%,主要因为Q4 收入为历史第二高位,毛利率同比提升4.23 个百分点。

    经营质量或为近年最好水平。

      2019 年综合毛利率达25.83%,较2018 年提升3.1 个百分点,为近3年来最高水平,其中Q4 为31.05%,为历史次高水平。

      公司经营性现金净额为5.76 亿元,同比增长124%,其中2019 年Q4为1.87 亿元,为历史最好水平。

      我们认为主要得益于公司大客户战略成功实施、内部管理能力持续提升、外围环境稳定等因素。

    汽车PCB 占比提升至38%。

      2019 年公司汽车用PCB 收入约为9.26 亿元,同比增长22.09%,总收入占比提升3 个百分点至38%,大客户角度看现代摩比斯已进入批量供货,另一韩系汽车客户LGIT 已成功通过认证。

      公司实现对特斯拉(Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)等品牌新能源汽车的供货,特斯拉跃升为公司最大的汽车终端客户。

    投资建议。

      我们预测 2020-2022 年净利润分别为4.36 亿、6.3 亿和8.13 亿元,对应 EPS 分别 为 1.06、1.54 和 1.98 元,对应PE 分别为20.5、14.2 和11 倍,仍给予“买入”评级,维持目标价33 元不变。

      风险提示:疫情对出口影响超预期。