鱼跃医疗(002223):主营业务稳健增长 防疫类产品加速市场渗透

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:胡博新/李勇 日期:2020-04-20

  报告摘要:

      事件:公司2019 年实现营业收入46.36 亿元,同比增长10.82%;实现归母净利润7.53 亿元,同比增长3.49%,扣非后净利7.08 亿元,同比增长10.15%,EPS 为0.75 元。 2020Q1 实现营业收入13.91 亿元,同比增长15.80%;实现归母净利润3.83 亿元,同比增长55.16%,扣非后净利3.66亿元,同比增长53.29%,EPS 为0.38 元。业绩符合预期。预计2019H1实现净利润8.0-8.3 亿元,同比增长50%~55%。

      短期来看,新冠肺炎疫情刺激防疫类产品放量。公司防疫类产品涉及3 大类,包括呼吸类、消毒类、体温检测类,在2019 年的收入占比约40%。疫情期间,公司防疫类产品供不应求,尤其是医用呼吸机、额温枪、洁芙柔等多种主营产品持续供应紧张。

      中期来看,医院ICU 病房建设将有望拉动公司医用级医疗设备需求。医院在疫情应对中显露出ICU 病房的供给薄弱,抢救能力不足等问题,预计在后疫情期,全国将强化医院应对突发疫情的能力,促进ICU 病房的建设,加大相关医疗设备的配置,尤其是医院将扩大床位数与无创呼吸机的配置数量,满足医院的应急能力与患者的转运等。后疫情期,我们测算中国的ICU床位有望扩增8.4 万张,公司的医用呼吸机有望因此受益。

      长期来看,公司品牌影响力扩大,加速产品渗透市场。①在抗击新冠肺炎疫情的过程中,公司防疫类产品在医用和民用市场都发挥了重要作用,加快了公司产品在两个市场的战略发展进程。疫情期间,公司迅速调整生产线以满足一线医用,大量医用级呼吸机、制氧机、除颤监护仪AED 等销往湖北地区,在满足临床需求的同时,提高了医用产品渗透率与知名度。再者,公司的手用消毒液洁芙柔等产品不仅向医院供货,也在全国复工之际,大量供货民用市场,加快推动公司产品推广民用市场的计划实施。②非防疫类产品。

      随着慢性病知晓率、治疗率的提高,居家治疗方式的不断完善,公司家用医疗设备将有望进入增长快车道。公司血压仪、血糖监测仪等家用医疗产品有望进一步升级换代,不断巩固市场地位。同时,公司已经完成收购上械、中优、普美康等医用临床产品生产公司,加速推动医用临床产品在医用市场的渗透,拓宽公司发展渠道。

      2019 年,公司业绩增长稳定。家用医疗板块方面,线上平台业务规模增长较快,销售占比已超线下,业绩同比增速达25%,其中无创呼吸机产品同比增长近35%,电子血压计、血糖仪及试纸、电动轮椅、AED等主要产品增速超过20%;在临床医疗方面,子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长,苏州子公司中医器械业务收入2.72 亿元,同比增长27.08%,上海子公司手术器械业务收入7.13 亿元,同比增长25.73%,子公司上海中优实现净利润1.59 亿元,同比增长31.21%。

      受新冠肺炎疫情刺激,公司2019Q1 防疫类产品业务大幅增长。公司防疫类产品涉及3 大类,包括呼吸类、消毒类、体温检测类,在2019 年的收入占比约40%。疫情期间,公司防疫类产品供不应求,尤其是医用呼吸机、额温枪、洁芙柔等多种主营产品持续供应紧张,海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货。公司无创呼吸机已在全球范围内大规模供货,且获得美国的临时紧急授权(EUA),呼吸机产能峰值约为700 台/天,假设每日出货量250 台-700 台,单价约1.5 万元计,截至4 月底,估计呼吸机出货量可达2.5 万台-7 万台,累计贡献收入约3.8 亿元-10.5 亿元。

      随着海外疫情的蔓延,估计公司防疫类产品的海外订单排队情况还将持续至2019 年上半年,进一步加速公司的国际化进程,给公司发展提供长远动力。

      盈利预测与投资评级:预计公司2020 年-2022 年实现营业收入分别为61.74 亿、71.37 亿元、85.01 亿元;归母净利润分别为11.08 亿元、13.13 亿元、15.73 亿元;EPS 分别为1.11 元、1.31 元、1.57 元,对应PE 分别为33.77X、28.49X 和23.78X。给予“推荐”评级风险提示:产品销售、市场推广不及预期