星宇股份(601799)2019年报与2020年一季报点评：19年车灯“量价齐升” 20Q1业绩超预期

　　19 年营收逆势高增长，20Q1 表现超预期

    　　公司19 年营业收入同比增长20%至60.9 亿元，归母净利润同比增长29%至7.9 亿元。其中，19Q4 营收同比增长47%，归母净利润同比增长51%。

    　　20Q1 营业收入同比下降12%至12.6 亿元，归母净利润同比下降6%至1.6亿元，超市场预期。

    　　车灯产品“量价齐升”

    　　在19 年乘用车市场产量同比-9%背景下，公司营收保持高增长，主要系客户拓展+产品升级。客户方面，公司加速在广度、深度拓展客户，获得奥迪、宝马等豪华品牌多款车型配套，同时进一步实现对日系品牌的渗透（如：

    　　获得东风日产、广汽丰田多款车型配套）。产品方面，高价值LED 大灯配套项目增多、ABD 智能大灯获得定点。19 年公司车灯销量7081 万只，同比+9.6%，平均单价增长10 元至80 元，毛利率同比提升1.2pct 至24.8%，实现“量价齐升”。新增配套项目在20Q1 对冲部分疫情影响，公司营收/归母净利润同比降幅显著低于整车产量的降幅（乘用车产量同比-49%）。

    　　19 年销售费用率改善，净现金流增加，分红金额持平19 年公司期间费用率同比下降0.3pct，其中销售费用率同比下降0.6pct，主要因佛山工厂二期竣工，实现周边客户就近配套，降低了运输费用。公司19 年资本开支有所增加，但产品销售收入增长使现金流净增加约5 亿元，经营保持稳健。公司19 年将分红约2.8 亿元，同比+1%，对应分红率约35%（18 年为44.8%）。考虑到公司处于快速发展阶段，20 年将在塞尔维亚工厂等项目继续增加资本开支，此次分红兼顾了股东回报与公司再投资。

    　　下修盈利预测，维持评级：

    　　鉴于疫情影响，我们下修公司20E~21E 归母净利润至9.0/11.4 亿元，预测22E 归母净利润为13.9 亿元，对应EPS 为3.26/4.11/5.04 元。公司产品升级+客户深度/广度拓展逻辑不变，并将随着疫情缓解实现与行业拐点共振，业绩有望继续保持高增长态势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外项目进展不及预期；4. 汇率风险。