鱼跃医疗(002223):抗疫防疫带来战略机遇

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2020-04-20

  业绩符合预期,2020 年有望延续高增长

      公司于4 月17 日发布2019 年报和2020 年一季报,公司2019 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润46.36/7.53/7.08 亿元,分别同比增长10.82%/3.49%/10.15%,1Q20 实现业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.91/3.83/3.66 亿元,分别同比增长15.80%/55.16%/53.29%,均与此前业绩快报和预告基本相同,符合预期。我们上调2020 和2021 年盈利预测,预计2020-2022 年EPS 为1.13/1.21/1.41 元,上调目标价至43.03-45.30元,维持“买入”评级。

      1Q20 毛利率和费用率提高,经营性现金流大幅好转公司2019 年和1Q20 毛利率为42.21%和53.12%,同比增长2.38pct 和12.01pct,我们认为疫情期间企事业单位团购占比提高,中间经销环节减少,1Q20 毛利率大幅上涨。公司2019 年管理/销售/研发/财务费用率10.81%/13.59%/5.07%/-0.22%,同比增1.27pct/0.76pct/1.43pct/0.51pct。

      公司1Q20 管理/销售/研发/财务费用率为10.84%/11.39%/4.79%/-0.79%,同比+3.85pct/+2.18pct/+2.99pct/-1.21pct。公司1Q20 经营性现金流净额9.50 亿元(去年同期-1.19 亿元),现金流大幅改善主要因为抗疫物资紧俏,客户多采用预付款的方式购买。

      2019 年家用医疗和医用临床业务向好,呼吸线产品拖累业绩2019 年三大主营业务分化:1)家用医疗:2019 年收入17.81 亿元,同比增长16%,血糖仪和血压计增长均超25%;2)医用临床:2019 年收入12.30 亿元,同比增长20%,其中中优利康收入增长19%,上械收入增长26%;3)医用呼吸与供氧:2019 年收入12.18 亿元,同比降低7.6%,主要是因为渠道销售主动战略调整,制氧机和雾化器销售规模下降10%,目前产品结构和流通性获得较好调整。2019 年公司线上收入增长近25%。

      抗疫防疫产品放量拉动1Q20 业绩,奠定全年高增长基调1Q20 国内消毒液、额温枪、呼吸机等抗疫防疫产品持续放量,不仅对冲非疫情相关产品销售放缓影响,而且提高毛利率,推动净利润增速超过50%。3 月份随着海外疫情爆发,对额温枪、呼吸机等需求大增,考虑到这些产品供不应求,公司根据订单情况,预计2020 年1-6 月净利润增速为50-55%,奠定2020 全年高增长基调。此外,我们认为呼吸机、消毒液在疫情期间表现出众,对于其打开潜在可及市场具有长远意义。

      抗疫防疫增厚利润,维持“买入”评级

      考虑海外疫情延续,我们上调部分抗疫品种收入,预计2020-2022 年归母净利润分别为11.35/12.12/14.12 亿元(2020 和2021 年前值是10.99/12.08亿元),同比增长51%/7%/17%,当前股价对应2020-2022 年PE 为33x/31x/26x。我们给予公司2020 年38x-40x 的PE 估值(可比公司2020年PE 均值为40x),上调目标价至43.03-45.30 元,维持“买入”评级。

      风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。