新媒股份(300770):业绩持续超预期 逐步展开5G家庭大屏生态

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:焦娟/李雪雯 日期:2020-04-20

  事件:公司发布2019 年年报及一季报:1)2019 年实现营业收入9.96 亿元,同比增长54.86%;归母净利润3.96 亿元,同比增长92.83%;10 转8 派9(含税); 2)2020Q1 实现营业收入2.94 亿元,同比增长57.79%;归母净利润1.44 亿元,同比增长95.61%。

      收入高增长且控费能力突出:

      1)IPTV 省外拓展顺利用户规模增长,叠加精细化运营下用户转化率提升带动收入高增长,2019 年全国专网业务收入8.28 亿,同增61.67%;2)OTT 业务重点发力云视听系列APP,有效用户规模增长突出,2019 年互联网电视业务收入为1.29 亿元,同增30.79%;3)通过丰富增值内容品类,提升平台运营能力,有线电视业务也有较快增长,2019 年有线电视网络增值服务收入为0.23 亿,同比增长22.01%;

      2019 年公司毛利率、净利率分别为54.67%(-2.11pct)、39.73%(+7.83pct),毛利率下降主要系营收规模占比较大的全国专网业务毛利率下降1.37pct,净利率提升主要系费用率下降显著,2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.12%、5.68%、-1.23%,分别下降2.01pct、5.13pct、0.65pct;公司研发费用为4669.95 万,同比增长30.11%;研发人员增加至67 人,公司持续加大研发投入以提升综合云平台实力。

      精细化运营效果显现,IPTV 业务货币化能力提升。2019 年IPTV有效用户超过1800 万户,同比上升15%,覆盖全国11 个省市,付费渗透率与ARPU 值有效提升,公司在省内持续内容投入与升级融合云平台的综合能力上效果显著;未来公司将继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设,并大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”

      增值业务专区落地,预期省内渗透率与省外市场竞争力有望进一步提升。

      OTT 用户规模增长突出,未来将以差异化为重点。互联网电视业务收入增长主要由用户规模驱动,2019 年云视听系列产品全国有效用户超过1.3 亿户,同比增长31%,用户主要来自于与腾讯合作的“云视听极光”(8000 万+),与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”(2800 万+);未来重点布局差异化,公司将重点打造好云视听极光、云视听小电视、云视听电视猫、云视听悦厅TV 的差异化特色,满足不同用户喜好。

      投资建议:新媒股份逐渐落实打造家庭大屏生态的战略布局,目前已与4K 花园、联通沃音乐、博华超高清等多方签订战略合作协议,争取打造5G 应用生态先机,此外公司还与号百控股进一步加强合作。

      我们预计2020-2022 年公司实现归母净利润为5.39 亿元、6.84 亿元、8.55 亿元,对应EPS 4.2 元、5.34 元、6.67 元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x 估值,对应目标价189 元,维持买入-A 评级 。

      风险提示:政策变化风险、 IPTV 用户增长不及预期、 ARPU 值提高不及预期。