智动力(300686)：业绩连续两季度改善 20Q1扣非利润倍增超预期

　　投资要点：

    2020 年一季度报：营业收入3.88 亿元，较上年同期减少5.76%；实现归属于上市公司股东的净利润3,538 万元，较上年同期减少22.16%，位于3,500-4,300 万元区间，符合预期；实现归属于上市公司股东的扣除非净利润3,358 万元，较上年同期增加119.91%，略低于前次预告区间129.23% -181.62%，主要受客户海外需求调整影响。

    2019Q4、2020Q1 连续两季度经营性净利润创新高，2020Q1 扣非利润同比翻倍增长。

    　　2019Q1 归母净利润4,545 万元，其中非经常性损益3,019 万元，2020Q1 归母净利润3,538 万元，环比增长10.7%，非经营性损益仅18 万元，再创新高。今年2 月产业链开工率普遍受疫情影响2-3 周，20Q1 营收环比降11.5%，好于预期，智动力东莞及越南厂区调节产品结构、加强海外布局，经营效果改善超预期。

    长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户，20Q1 受益于客户需求增长。2011-2019 年，智动力对前五大客户销售比例维持70%-93%高位，三星、蓝思长期位列公司前五大客户，对第一大客户三星的销售占比位于25-71%间。2020Q1，主要客户的S 系列、A 系列等手机销售情况乐观，智能手机功能件订单量同比稳定增长。同时公司在2019 年引进了如华星、天马、Google 等新客户，带来新的增量。

    追随客户需求，强化海外布局。2015 年在越南设立子公司，公司集团目前由9 个子公司构成，形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2020 年3 月，智动力拟定增募集不超过15 亿元，其中11 亿元用于越南、惠州生产项目，生产复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄VC 及VC 七大类产品。

    5G 高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗，手机机壳去金属化大势所趋，复合板材机壳迎发展机遇。手机背板色彩及质感成为重要卖点，玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理效果与玻璃接近，成本仅为3D 玻璃的30%，顺应中低端手机市场需求，智能手机市场70%需求为3000 元以下中低端机型，为最主流的需求。

    5G 手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G 手机功耗为4G 手机1-2 倍，5G 手机普及将推动散热材料需求。智动力在越南厂区投资超薄热管、VC 等散热组件项目。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2020/21/22 年归母净利润预测1.70/2.33/2.97亿元，当前股价对应2020/21 PE 分别为26/19 倍，维持“买入”评级。