万兴科技(300624)年报及季报点评：业绩符合预期 从TOC到TOB的稀缺纯软标的

　　事件

    　　公司发布2019 年度报告与2020年第一季度报告，2019 年营业收入7.03亿元，同比增长28.78%，归母净利润0.86 亿元，同比增长4.35%。20Q1营业收入1.97 亿元，同比增长14.76%，归母净利润0.33 亿元，同比增长25.17%。

    　　1、 内生软件收入增长23%，PDF 业务增长超出预期2019 年剔除亿图并表（约0.21 亿），公司内生软件收入同比增长23%。其中，数字创意类收入同比增长21%，数据管理类同比增长23%，办公效率类（剔除亿图）同比增长39%。PDF 高增长，预计主要与业务低基数和TOB 业务开拓有关。受益于产品线迭代和向非欧美国家渗透，我们预计公司收入有望保持20%以上快速增长态势。

    　　2、 实际净利和扣非净利同比28/27%，研发投入加大背后继续拓宽产品线2019 年加回股权激励后实现净利润（1.1 亿元）同比增长约28%，扣非净利润增长约27%，与收入增长基本同步。毛利率略有提升，而销售费用率基本稳定，19 年遇到短期流量波动背景下显示公司较强运营能力。19 年公司加大研发投入，考虑市场环境和人员计划预计短期高投入有望持续，但同时产品线延伸如视频营销也有望打开公司长期成长空间。

    　　3、 Q1 情况符合预期，5G、国产、正版化三大趋势有望打开长期成长空间公司Q1 收入同比增15%，在海外疫情持续背景下已非常难得。考虑收入保持快速增长和运营能力强化下盈利能力稳定，预计20 年利润有望基本同步于收入增长，同时现金流较佳状况亦有望保持。展望未来，5G 浪潮下视频编辑需求有望持续深化，同时国产化与正版化背景下国内TO B 市场启动，我们看好公司长期成长空间的打开。

    　　基于此，维持盈利预测，2020~2022 年营业收入9.2/12.5/16.4 亿元，2020~2022 年归母净利润1.27/1.50/1.77 亿元， 2020~2022 年EPS1.56/1.84/2.17 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：知识产权保护强化进度低于预期；公司 TO B 市场推广进程低于预期