龙大肉食(002726)动态点评:全产业链布局快速扩张的肉类龙头

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2020-04-20

  投资要点:

    龙大肉食是一家全产业链布局的肉类龙头 龙大肉食成立于2003年7 月,于2014 年6 月上市,是一家以屠宰为核心,专业从事肉类加工,同时向上游布局养殖业,向下游布局肉制品的“全产业链”发展模式的肉类龙头企业。近年来,公司通过自建与并购等模式实现业务快速扩张,营业收入取得快速增长。

    公司以屠宰为核心,通过自建与并购得到快速扩张 屠宰业务是公司的核心主业,公司通过自建与外购两种方式进行屠宰产能的扩张,目前拥有7 家屠宰厂,其中2 家为2018 年并购企业。我们预计到2021-2022 年,公司屠宰产能有望达到1000 万头/年以上。

    上游布局养殖业降低成本波动,下游布局肉制品提高毛利率 由于屠宰业盈利受生猪价格波动而带来较大波动,公司为平滑成本波动,在上游布局并扩大生猪养殖能力。目前已有7 个养殖场,52 万头生猪养殖产能。同时鉴于屠宰业毛利率相对较低,为提高公司盈利能力,公司同时布局下游肉制品,尤其是重点布局面向餐饮渠道销售的冷冻调理肉制品,预计未来有较大的增长空间。

    携手蓝润,市场扩张由山东、华东核心地区向华中、西南全国化拓展 2019 年6 月,蓝润集团成为公司新的大股东。公司目前的市场主要集中在山东及华东地区,以及部分华中和华南地区。未来有望依靠蓝润在西南市场广泛的人脉和社会资源,帮助公司开拓西南市场,使龙大快发发展成为一家全国性的肉类龙头企业。

    公司股权激励考核条件高,管理层业绩动力强 公司2019 年9 月发布的股权激励方案中,所设定的考核条件较高(2019-2021 年,利润总额指标预设最高值分别为3.3 亿元,5 亿元,8 亿元,营业收入指标最高值分别为150 亿元,200 亿元,300 亿元),管理层业绩动力较强,对公司后期业绩实现较高增长有一定的保障。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级 我们认为短期看公司的净利润贡献主要在于猪价上涨的养殖提供,但公司更为核心的是全国化的屠宰业和未来重点发展的肉制品。未来,随着猪价下跌,养殖和肉制品都有望带来较好的盈利贡献,公司的盈利更为平稳。

      长期来看,公司的业绩增长动力在于养殖、屠宰、肉制品全产业链的扩张和发展。

      预测2019/2020/2021 年EPS 分别为0.24/0.41/0.61 元,对应PE 分别为29.01/16.67/11.33 倍,鉴于公司发展较快,估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1)公司屠宰业扩张不达预期;2)公司肉制品发展不达预期;3)公司养殖业扩张不达预期;4)猪价涨跌不符合预期;5)猪瘟控制不达预期;6)食品安全;