鱼跃医疗(002223)年报点评报告：受国内外疫情影响 2020Q1业绩实现高速增长

　　事件：公司披露年报及一季报，公司2019 年实现营收46.36 亿元，同比增长10.82%，归母净利润7.53 亿元，同比增长3.49%，扣非后归母净利润7.08亿元，同比增长10.15%。分季度看，2019 年Q4 实现营收10.8 亿元，同比增长7.64%，归母净利润3966.46 万元，同比下降59.97%，扣非后归母净利润2240.0 万元，同比下降50.05%。

    　　2020Q1 公司实现收入13.9 亿元，同比增长15.80%，归母净利润为3.83 亿元，同比增长55.16%，扣非后归母净利润为3.66 亿元，同比增长53.29%，公司预计2020 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润为8-8.27 亿元，同比增长50-55%。受国内外疫情影响，在公司一季度业绩增幅较大的基础上，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速，已有大量订单排队等待发货，此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升。

    　　临床产品收入提升，拉动整体毛利率上行

    　　公司2019 年毛利率为42.21%，同比增加2.38pp，净利率为16.43%，同比下降1.52pp。报告期内，期间费用占比24.18%，同比增加2.54pp，其中销售费用率为13.59%，同比增加0.76pp，管理费用率为5.74%，同比下降0.16pp，财务费用率为-0.22%，同比增加0.51pp，研发费用率为5.07%，同比增加1.43pp。

    　　线上销售及医院预付项目影响，现金流同比下降

    2019 年公司经营活动产生的现金流量净额为6.14 亿元，同比下降23.05%，经营性现金流净额/净利润为0.81，同比下降0.25。应收账款周转率为5.10次，同比下降0.14 次，存货周转率为3.39 次，同比下降0.52 次，总资产周转率为0.62 次，同比提升0.01 次。

    　　今年受疫情影响，业绩预计较快增长

    　　净资产收益率（ROE）为13.07%（同比下降0.62pp），净利率为16.43%（同比下降1.52pp），资产周转率为0.62 次（同比增加0.01 次），权益乘数为1.29（同比增加0.05）。

    　　我们预计公司 20/21/22 年净利润分别为10.97、13.21、15.90 亿元，EPS分别为1.09、1.32、1.59 元，目前股价对应PE 分别为34、28、24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内市场格局不断变化引起的竞争挑战、成本和费用的上涨风险、公司快速发展带来的管理风险、并购不达预期造成的商誉减值风险、疫情进展不确定性等