华工科技(000988)经营质量稳步提升 5G光模块龙头发展加速

　　投资要点：

    　　事件：4 月18 日华工科技发布年报，2019 年公司营收54.60 亿元，同比增长4.35%；归母净利润5.03 亿元，同比增长77.28%。受疫情影响，公司预计2020年Q1 亏损1000 万元~1500 万元。

    收入单季度增长加速，费用管控彰显经营质量提升。2019 年Q1-Q4 公司单季度收入分别为11.51 亿元（同比-9%）、14.03 亿元（同比-5%）、13.24 亿元（同比+3%）和15.82 亿元（同比+31%），收入单季度增长呈加速趋势。

    　　2019 年公司销售费用4.77 亿元（同比-4%）、管理费用2.33 亿元（同比-4%），财务费用-0.25 亿元（18 年为0.06 亿元），研发费用2.89 亿元（同比+26%）。

    资产减值轻装上阵，光器件业务表现亮眼。2019 年公司对应收款项、存货、无形资产计提减值准备合计10277 万元（2018 年为4660 万元）。整体毛利率25.27%（同比+0.7PCT），分业务激光业务收入17.23 亿元（同比-3%，毛利率35.33%，-2.73PCT）；光电器件业务收入21.82 亿元（同比+1%，毛利率14.60%，+5.98PCT）；激光全息防伪收入3.77 亿元（同比+14%，毛利率46.11%，-8.09PCT）；敏感元器件收入10.06 亿元（同比+17%，毛利率23.07%，-2.21PCT）。

    光通信持续发力，利润高速增长。2019 年子公司华工正源收入19 亿元（同比+7%），净利润1.69 亿元（同比+93%）。公司有源光模块业务紧抓中国 5G商用元年基站建设的市场契机，提前做好产品布局，实现 5G 产品全覆盖，25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商，通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可，并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。

    行业承压激光业务增长放缓，精耕细作未来可期。2019 年华工激光工程收入8.6 亿元（同比-26%），净利润1.63 亿元（同比+139%，主要来自锐科激光收益）；法利莱收入8.25 亿元，净利润0.61 亿元。公司激光切割产品销售收入较上年增长30%，产品能力稳步提升；精密激光业务受3C 消费电子行业周期性下滑，我们认为伴随5G 商用，行业需求向上可期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年收入分别为67.57亿元、84.01亿元、105.67亿元，归属母公司股东净利润分别为7.00亿元、8.50亿元、10.38亿元，EPS为0.70元、0.85元、1.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2020年动态PE区间 35-44X，对应合理价值区间24.50-30.80元，“优于大市”评级。

    主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。