振华科技(000733):聚焦高新电子主业 看好IGBT后续发展

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-04-20

一、事件概述

    4 月17 日,公司发布2019 年年报,实现营业收入36.68 亿元,同比下降31.27%;实现归母净利润2.98 亿元,同比下降2.67%。

    二、分析与判断

    深通信剥离影响较大,盈利水平提升显著

    2019 年全年,公司实现营业收入36.68 亿元,同比下降31.27%,主要原因为深圳通信不再纳入合并报表,按同口径剔除深圳通信业务收入,同比增长11.05%;实现归母净利润2.98 亿元,同比下降2.67%;扣非后归母净利润1.41 亿元,同比下降30.48%。公司期间费用率为27.97%,较上年同期的18.93%大幅增加9.04pct。利润率方面,毛利率为44.38%,较上年同期大幅增加19.24pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升;ROE 为5.72%,同比下降0.29pct。

    新型电子元器件稳定增长,持续高增长可期

    公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。报告期内,板块实现营收33.10 亿元,同比增长11.22%;利润总额为6.43 亿元,同比增长114.55%;毛利率为48.30%,同比增加5.83pct。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强,订单合同金额增长超过24%。近年来,公司加快推进LTCC、MLCC 系列材料定型设计,2020 年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。

    布局IGBT 领域,看好后续发展

    公司通过联营企业成都森未布局IGBT 领域,目前已完成了多款IGBT 芯片研制、完成国内首个IGBT 特种行业标准编制,IGBT 模块为多家用户配套。2020 年,公司计划加快推进IGBT 背面工艺线建设,打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态,并将对标英飞凌现有产品体系,形成20 款以上IGBT 芯片谱系。

    剥离低效资产,通信整机规模将继续压缩

    整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务,报告期内板块实现营收3.28 亿元,同比下降85.92%;毛利率为5.72%,同比增加2.35pct。深通信于2019 年5 月不再并表,减值损失方面,5-12 月按持股比例计算投资损失20,914 万元,对其股权投资余额1538 万元全部计提减值准备,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544 万元,合计3.3 亿元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3 亿元,因此仍有1 亿元减值损失预计在2020 年度完成计提。我们认为,公司将继续压缩通信整机业务规模,对产品结构进行优化,聚集资源发展优势产业。

    振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展

    公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2019 年8 月10 日,公司公布最新股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计375 人授予938 万份股票期权,考核期为2020-2022 年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。

    三、投资建议

    公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.69、0.87 和1.12 元,对应PE为30X、24X 和19X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢