亿纬锂能(300014)公司点评:锂电主业强劲+电子烟景气助业绩爆发 符合预期

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2020-04-20

  事件:公司发布2019 年年报,①实现收入64.12 亿,同比+47.35%,归母净利润15.22 亿,同比+166.69%,扣非归母净利润14.91 亿,同比+200.55%,业绩大幅增长主要系:锂电池主业高增以及参股电子烟公司思摩尔业绩爆发增长,产品毛利率提升;②单季度看,2019Q1-Q4 收入分别10.98/14.32/20.74/18.34 亿元;归母净利润分别为2/3/6.58/3.63 亿元,2019Q4 同比+89.24%,环比-44.82%;③公司19 年综合毛利率29.72%,同比+5.98 个PCT;Q1-Q4 毛利率分别为26%/25.28%/33.24%/31.56%,Q4 环比略下滑,主要系季度ETC 装机略有延缓;④三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:1.75/6.47(含研发4.59 亿)/0.95 亿元,分别同比+3.68%/42.47%/2.16%;费用率分别为2.73%/10.1%/1.49%,分别同比变动-1.15/-0.35/-0.66 个PCT,费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额11.39亿,同比+162.06%,现金流好转。⑥公司每10 股派发红利1.70 元(含税),每10 股转增9 股;业绩符合预期。

    锂电业务高增,锂原(ETC、智能表计)爆发式增长,圆柱电池开发国际电动工具大客户放量,动力电池业务稳健增长,参股公司思摩尔业绩爆发是增长,贡献投资收益约8.2 亿元。公司2019 年扣非净利润14.92 亿元,我们预计,其中锂电池主业实现净利润约7.94 亿元(2019Q1-Q4 单季度分别为0.73/1.08/3.74/2.39 亿元),同比+147%;参股公司SIHL(思摩尔,持股37.55%),贡献税后利润约7 亿元(投资收益约8.2 亿,同比+179%);1、锂电主业下游多点开花,实现共振:

      ①锂原电池:实现收入18.9 亿元,同比+57.61%;受益ETC 下半年放量,2019H2 收入12.36 亿,环比19 年下半年增长+88%;1)锂原电池受益交通部推广ETC 方案爆发式增长;据交通部,全国ETC 用户2019 年底目标达1.9 亿(截止19.12.18,新增用户数1.12 万,累计达1.92 万,完成目标);我们预计2020 年仍有7000-8000 万增量,2021 年新增量将来自每年汽车新增销量; 公司作为ETC 复合电源(锂原+SPC)主要供应商,业绩大幅增长;锂原电池2019 年毛利率43.95%,由于ETC 产品毛利率高,且价格略上调带来毛利率同比提升4.22 个PCT(2019 上下半年毛利率分别40.5%/45.78%);同时国内智能表计新一轮招标开启,助力拓展锂原业务空间。公司拟募投不超25 亿,其中募投3.3 亿用于投资胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,年产 1.6 亿只高温锂锰电池,主要应用于胎压监测系统(TPMS)、物联网终端等领域。国内 TPMS 强制安装政策将于2020.1.1 落地实施,将驱动对锂锰电池需求,公司技术上领先,并是国内锂锰电池制造中极少数具备车规级标准企业;目前公司已在积极开拓国内龙头客户,未来放量可期。

      ②锂离子电池业务:实现收入45.2 亿,同比+43.45%;2019 年H1/H2 分别为18.73 亿/26.45 亿,毛利率2019H2 为26%,环比上半年提升2.45 个PCT;1)动力电池业务:2019 年出货量1.69Gwh(其中EV 乘用车/客车/专用车分别装机0.08/0.91/0.7Gwh),占比2.7%,2019 年扭亏为盈;一方面公司携手韩国SKI(产能合作达20-30Gwh),切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,在手订单充足,将受益下游客户放量。另一方面,公司拟募投4.5 亿投资“三元方形电池项目”,开拓高比能量电池市场;2)3C 锂电领域:公司在下游电子雾化器、可穿戴等细分领域市场份额稳步提升;TWS 耳机电池未来将贡献业绩弹性:公司金豆电池产能逐步释放,已进入国际手机品牌TWS 耳机供应链,并与原消费类客户在TWS 耳机陆续达产合作,将受益于行业需求高增,业绩弹性大,贡献新增长点。

      3)圆柱电池业务:公司圆柱电池成功转型至电动工具和两轮车市场,公司已与国际电动工具龙头如TTI 等及国内龙头制造商紧密合作, 4)LFP 电池有望受益5G 基站通信后备基站储能放量:

    参股公司思摩尔受益电子烟需求景气,19 年业绩高增: SIHL 在2019 年实现营收76.11 亿元,同比+122%,净利润21.85 亿,同比+178%,利润增速高于收入增速主要系毛利率提升,2019 年净利率28.7%(2019 年H1 收入32.74 亿),同比提升5.86 个PCT;单季度看,SIHL 在2019Q1-Q4,净利润分别为3.8/5.8/8.43/3.72 亿元,2019Q4 净利润同比5.8%,环比-56%,我们预计2019Q4 环比增速受美国电子烟政策一定程度影响,同时Q4 管理费率有提升;

    投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI 战略发展动力电池,进入国际车企供应链,同时消费类电池未来将保持稳健高增长,金豆电池有望贡献业绩弹性,TPMS 胎压监测系统强制安装带来确定性行业增量,储能受益5G 通信基站放量。Smoore 全球电子烟制造龙头,凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD 市场需求提升持续增长。根据最新年报,我们更新盈利预测,我们预计公司2020-2022 年净利润分别为:21/27/33 亿元;对应PE 分别为:29/23/19倍;维持买入评级。

    风险提示:下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险