鱼跃医疗(002223)年报点评：全年保持稳健 疫情带动高附加值产品放量

　　投资要点

    　　事项：

    　　1. 公司发布2019年年报：全年实现营收46.36亿元（+10.82%），实现归属净利润7.53亿元（+3.49%），扣非后归属净利润为7.08亿元（+10.15%）。符合预期。公司公布年度分红预案：每10股派发现金红利4元（含税）。

    　　2. 公司发布2020年一季报：一季度实现营收13.91亿元（+15.80%），实现归属净利润3.83亿元（+55.16%），扣非后归属净利润为3.66亿元（+53.29%）。同时预告1-6月归属净利润增长50%-55%。

    　　平安观点：

    2019：家用及院内产品增长较快，制氧系去库存略有影响：

    　　公司三大板块中，家用医疗板块实现收入17.81 亿元（+16.14%），其中线上渠道增长近25%，驱动血糖仪及试纸、电子血压计、体温计等OTC产品放量。由于天猫店渠道经销改直销，板块毛利率提升至39.83%（+4.20PP），销售费用也因此有所提升。

    　　呼吸与制氧板块全年实现收入12.18 亿元（-7.61%），主要受到公司主动去渠道库存影响。板块毛利率为47.91%（+1.50PP）。

    　　临床板块实现收入12.29 亿元（+19.62%），其中上械厂实现收入7.13 亿元（+25.73%），手术器械是核心增长动力；上海中优实现收入6.25 亿元（+19.35%）。2019 年下半年位于丹阳的中优新生产线启用，缓解了消毒感控产品的供应，后续还将拓展到民用领域。

    2020Q1：疫情影响致产品结构发生变化，高附加值产品放量：

    　　因新冠疫情影响，公司2020Q1 的产品销售结构发生较大变化：常规家用产品因线上渠道物流不畅、线下渠道无法正常展开经营有所下降，额温枪则销售增长明显；制氧板块中制氧机同样有所下滑，而医用呼吸机则因海内外需求快速放量，且预计Q2 仍会有较多需求有待满足；院内板块根据产品不同也有差异，受院内手术开展减少，手术器械季度销售有小幅下滑，而中优的消毒产品需求显著放大。

    　　公司在疫情期间放量的普遍为高毛利率产品，产品结构的变化使公司2020Q1 整体毛利率高达53.12%（+12.01%），带动公司利润增长显著快于收入。

    　　二季度国内疫情衰退后，公司产品结构将有所恢复，家用产品、手术类产品需求将逐步恢复。而呼吸机因海外市场预计仍将保持较高需求。

    维持“强烈推荐”评级：公司是国内重要的综合医疗器械制造商，产品种类丰富。疫情期间公司投入大量资源生产额温枪、呼吸机等需求缺口巨大的产品。疫情衰退后，公司丹阳新产能利用率将进一步提升，保障家用、手术器械等快速恢复。考虑国内外疫情的影响，调整公司2020-2022 年EPS预测为1.18、1.06、1.23 元（原预测2020-2021 年1.02、1.22 元），维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。