金融周报#14：危机对银行股影响小于08年；发布银行/保险1Q20预览

行业近况

    过去一周内，金融、银行、保险、券商A 股变动1.3%、0.7%、3.5%、1.0%（沪深300：1.9%），H 股变动0.3%、-0.7%、2.5%、2.4%（恒生国企：0.0%）。2020年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为-13.7%及-14.9%，跑输沪深300 指数6.2ppt、跑输恒生国企指数1.6ppt。

    评论

    我们发布报告，详细比较了两次危机对银行业影响的异同。虽然对银行业经营的影响途径类似，金融条件变化也有相似之处；但我们判断此次危机对银行股的影响要小于2008 年，因为银行业业务结构、监管取向、估值水平、资本市场配置需求都有显著差异。我们继续看好低估值、高股息的中资银行股，建议投资者继续增加在高股息头部银行和高质量中型银行的配置。此外，我们发布一季度银行业绩预览，预计上市银行1Q20 净利润同比增长5.8%，增速较2019 年略有放缓，主要源自环比收窄的净息差、增速放缓的手续费收入。年初至今，A/H 银行分别调整15/11%，反映了市场对于行业景气度的悲观情绪。向前看，我们认为，逆周期政策作用效果逐步显现，净不良生成率见顶回落的资产负债表修复逻辑展开还需要核心经济数据触底企稳。目前A/H 股票交易于0.67x/0.58x 2020e P/B，较低估值水平为少数优秀个股提供了配置机会。

    保险行业一季报预览：寿险新业务价值显著下降，财险承保暂时性改善。我们预计保险行业1Q20 新业务价值同比下降26%，净利润同比下降13%，符合市场预期。新业务价值同比下降26%，中国人寿继续大幅领先。受新冠肺炎疫情影响，行业个险渠道新业务保费显著负增长拖累新业务价值下降。我们预计中国人寿是唯一1Q20 新业务价值同比正增长的公司（+6%）。车险业务承保盈利暂时性改善，主要得益于1Q20 车辆使用率相对较低和佣金费用严监管持续。我们认为行业1Q20 赔付率大幅下降难以长期持续，同时，行业或有需要进一步强化准备金以应对车险综合改革导致的保险费率下调。净利润同比下降13%。行业净利润同比显著下降，主要是由于股票投资收益同比下降和寿险准备金补提压力，实际税率的同比1Q19 下行部分抵消了下降。

    我们预计上市券商1Q20 盈利小幅下滑（月报口径1-3 月累计盈利同比-6%）、其中头部券商有望录得正增长。1）经纪业务受益于交易额提振（1Q20 股票交易额同比+47%）；2）两融业务受益于余额提升（1Q20 两融日均余额同比+34%）；3）股票质押规模持续压缩去风险：截止2M20 行业表内股质余额4,154 亿元，较1Q19月均水平下滑29%；4）投行方面，股权承销融资额1Q20 同比小幅下滑5%、债权融资额增幅明显（同比+38%），疫情影响下整体仍保持相对韧性；5）投资业务或受累于去年同期权益高基数同比下滑。此外，东方财富公布1Q20 业绩：归母净利润同比+126%/环比+100%至8.74 亿元。我们认为：1）双轮驱动下业绩取得稳定增长、一站式金融服务平台优势凸显。非券商业务营收同比+120%至6.49亿元、收入占比38%、营收增长贡献达到43%；券商业务营收同比+72%至10.39亿元、收入占比62%、营收增长贡献达到57%；净利润率同比+10ppts 至51.7%。2）公司市占率提升充分彰显韧性、流量根基继续夯实奠定转化基础。我们测算1Q20 公司非货基销售额/股票交易/两融平均市占率提升至~8.0%/~3.1%/~1.5%。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.67x 和0.58x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.82x和0.70x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.32x 和0.76x 前瞻一年P/B。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。