精工钢构(600496):传统钢结构、EPC共助业绩增长 自由现金流转正

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-04-20

  2019 年业绩符合我们预期

      精工钢构公布2019 年业绩:营业收入102.4 亿元,同比增长18.6%;净利润4.0 亿元,同比增长125.5%;4Q19 实现收入29.3 亿元,同比下降3.9%,净利润9,461.7 亿元,同比增长195.7%,业绩符合此前预告和我们的预期。

      2019 年公司毛利率同比提高1.5ppt 至15.2%;四项期间费用率合计同比提高0.1ppt;资产和信用减值损失合计1.1 亿元,同比增加64.0%,主要因坏账损失增加;投资收益实现4,297 万元(上年同期为损失203 万元),主要因长期股权投资收益增加;有效税率降低8.3ppt 至1.9%;全年净利率同比提高1.9ppt 至3.9%。2019 年公司经营现金净流入5.5 亿元(1.4x 净利润),较上年的净流出2.3亿元明显改善,主要因存货周转加速;投资现金净流出8,353 万元,同比收窄1.4 亿元;2019 年公司自由现金流回正。

      发展趋势

      传统钢结构业务有望继续稳健增长。2019 年公司新签订单140 亿元,同比增长14.4%,延续较快增长。我们预计未来钢结构建筑在工业、公共、商业建筑等领域渗透率有望持续提升;同时公司积极拓展5G、数据中心、新能源汽车等需求快速增长的新兴领域,我们预计2020 年公司钢结构业务订单和收入有望延续较快增长。

      EPC 业务有望继续贡献盈利增长。公司积极推进总承包业务转型;2019 年业务收入同比增长189%,毛利率提升19.5ppt。展望2020年,我们预计随着公司继续承接新项目、以及在手的23.5 亿元绍兴会展中心项目继续确认收入(2019 年末完工百分比19%),EPC收入贡献有望继续提升,在贡献盈利增长的同时带动周转加速。

      技术加盟模式有望继续贡献盈利。截至2019 年末公司技术加盟业务累计确认收入8,650 万元。截至目前公司以技术加盟模式在河北、山西、湖南等六地签署了战略合作协议,涉及资源使用费3.2亿元,我们预计已签署协议未来逐渐确认收入有望继续贡献盈利。

      盈利预测与估值

      公司当前价对应13.8x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价4.6元不变,对应17.0 倍2020e P/E 和24%上行空间。

      风险

      EPC 项目执行进度不及预期。