利安隆(300596)：国内抗老化助剂龙头 业绩持续增长、成长动能充足

利安隆为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头。公司是国内唯一抗老化助剂全系列产品型企业，2019 年完成对凯亚化工的收购，成为全球第二家抗老化全系列产品供应商，目前拥有5 个生产基地：天津汉沽基地、宁夏中卫基地、浙江常山基地、广东珠海基地、河北衡水基地。

    宁夏为我国重要的煤化工生产基地，浙江烯烃产业链发展迅速，珠海高栏港园区进驻了万华化学、金发科技等公司主要客户，公司针对下游产业精准布局，在建项目逐步推进，未来发展空间可期。

    公司业绩持续增长，成长动能储备充足。根据公司财报，2011-2019年公司营收CAGR 为28.75%，归母净利润CAGR 为37.93%。其中2019 年实现营收19.78 亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.86%。20Q1 公司固定资产6.43 亿元，在建工程5.62 亿元，在建工程/固定资产为87%。成长动能储备充足。

    抗老化剂行业市场空间较大。近年来，光稳定剂和抗氧化剂市场规模稳定增长。目前抗老化剂行业下游烯烃在建及拟建产能规模较大，预计未来塑料、橡胶等化工品产量将继续扩张，为抗老化剂带来持续市场增量。

    盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.66 元、2.11 元、2.52 元，对应当前股价市盈率为18.6 倍、14.7 倍、12.3 倍。

    我们预计利安隆公司20-22 年每股收益复合增速为25%，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2020 年业绩25 倍PE 估值，对应公司合理价值为41.56 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。抗老化剂产品价格下跌、毛利率下滑；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期；公司产品销售拓展、下游需求增速低于预期；重大安全、环保事故。