艾迪精密(603638)公司点评：行业高景气持续 液压件业务成长可期

一、事件概述

    4 月18 日，公司发布2019 年报，2019 年公司实现营业收入14.42 亿元，同比增长41.33%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长51.96%。另外，公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利1.70 元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4.5 股。

    二、分析与判断

    工程机械行业终端需求旺盛推动公司19 年营收快速增长报告期内，公司实现营业收入14.42 亿元，同比增长41.33%。公司营收快速增长，主要系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，公司液压破碎锤销售26703 台，同比增长66.08%，实现营收10.19 亿，同比增长54.62%，占营收总额的71%；另外，液压件实现营收4.09 亿，同比增长16.26%，占营收总额的29%，其中，液压主泵和马达销售52657 台，同比增长25.51%。

    综合毛利率与去年同期持平，但液压件毛利率则同比有所下滑报告期内，公司综合毛利率为42.83%，与去年同期持平；其中，液压破碎锤毛利率为46.84%，同比增加2.95%；液压件毛利率为31%，同比减少8.34%。液压件的毛利率下滑超过8%，我们认为，一方面，产品和原材料的价格波动，影响了产品毛利率水平及其稳定性，另一方面，产品的销售滞后于新产能的投放，设备的成本摊销拖累其毛利率的表现。

    受益于管理费用率下降，公司期间费用率也亦有所降低报告期内，公司期间费用率为15.19%，同比下降1.44%。分项目看，销售费用率为5.84%，同比增长0.39%；管理费用率为8.27%，同比下降1.84%；财务费用率为1.08%，同比持平；研发费用率为3.72%，同比微略下降0.23%。其中，公司期管理费用率的下降得益于公司内部管理工作的进一步强化。

    破碎锤龙头定增加码液压件，看好公司未来的长期发展作为国内破碎锤的龙头企业，公司在破碎锤领域一直保有较高的市场份额。而根据公告披露，公司前期的非公开发行已顺利获批。其中所募集的资金，主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。随着募投项目的落地，产能瓶颈将逐步解除，我们认为，破碎锤以及国产液压件需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶，看好公司未来的长期成长空间。

    三、投资建议

    预计公司2020 年-2022 年，公司实现营业收入21.2/26.8/33.6 亿元，实现归母净利润为4.92/6.31/7.53 亿元，当前股价对应PE 为33/26/22 倍，低于40.2 倍估值中枢，且参考工程机械核心零部件的同类可比公司恒立液压，公司当前估值存在比较优势。我们看好工程机械国产化浪潮下，核心零部件企业长期成长机会，考虑到公司的技术水平和客户资源方面的优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；液压件拓展进度低于预期。