思源电气(002028)：2019年业绩高速成长 关注特高压及超级电容

业绩回顾

    2019 年业绩符合市场预期

    公司公布2019 年业绩：收入63.80 亿元，同比增加32.7%；归母净利润5.58 亿元，同比增长89.2%。公司此前已发布业绩快报，年报业绩符合预期。

    此外，公司此前发布1Q20 业绩预告，归母净利润0.61-0.90 亿元，同比增长200-345%；公司在年报中披露2020 年经营目标，预计实现新增合同订单90 亿元（不含税），同比增长11%，实现营业收入73 亿元，同比增长15%。

    发展趋势

    公司收入快速成长，在手订单旺盛，我们预计2020-21 年新基建及电网投资有望加速，公司收入有所支撑。公司产品线齐全，市占率领先，2019 年受益于特高压项目建设等因素，公司开关类、线圈类、无功率补偿类、智能设备类产品分别同比增长31%、42%、10%、18%，公司新增合同订单81 亿元（不含税）、同比增长22%，其中海外市场新增订单16 亿元、同比增长18%。

    公司降本增效成果明显，费用率同比降低，核心子公司净利润均大幅增长。公司2019 年销售、管理、研发费用率分别同比下降1.4、0.8、1.1ppt，思源高压、江苏如高、思源赫兹、思源弘瑞等四家子公司分别实现净利润同增197%、41%、68%、208%，我们预计公司2020 年毛利率及盈利能力仍将进一步抬升。

    积极培育新产品，关注超级电容等业务发展。公司先后在瑞士设立SECH SA 公司、上海稊米汽车科技，超级电容产品已进入主流乘用车体系；公司参股烯晶碳能，掌握干法电极制造；公司通过集岑合伙与北京君正签署协议、公告披露公司预计持有北京君正5384 万股，布局集成电路产业。公司历史外延布局成果优秀，未来新业务布局成果值得期待。

    盈利预测与估值

    由于我们预期2020-21 年新基建及电网投资有望加速，因此我们上调2020 年盈利预测20%至7.68 亿元，并引入2021 年净利润预期9.17 亿元。当前股价对应2020/2021 年20 倍/17 倍市盈率。由于行业估值中枢的上移以及我们对公司盈利预期的上移，因此我们上调目标价85%至25 元，对应25 倍2020 年市盈率和21 倍2021年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    特高压建设进度不及预期，公司盈利能力低于预期，公司超级电容业务布局进入低于预期。