金科环境(688466)科创板申购策略

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王政之/周天乐 日期:2020-04-20

本报告导读:综合考虑行业和可比公司估值,以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,我们预计金科环境发行价格区间为24.00 元-29.09 元。

    摘要:

    当前市场进入 信息有效性及机构间的低价博弈阶段,综合考虑行业和可比公司估值,以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,我们预计4 月20 日询价的金科环境对应询价区间在24.00 元-29.09 元之间。

    金科环境依托三大技术构筑核心竞争力,市场占有率位居行业前列。

    膜通用平台技术可实现多种超滤膜元件的通用互换,可直接降低膜装备成本;膜系统应用技术能维持系统稳定性,针对不同进水水质进行处理;膜系统运营技术主要包括“水厂双胞胎-运营管理平台”和膜管家,实现了操作过程数字化和智慧化运营。公司依靠核心技术已积累大量项目经验,纳滤项目总产水规模为27.13 万吨/日,市占率达36.24%;承接了国内首座规模10 万吨/日纳滤膜技术处理微污染地表水的饮用水厂项目;市政污水深度处理规模达81.50 万吨/日,市占率为16.85%,是市场上除碧水源外仅有的日均处理超过20 万吨的企业;采用双膜技术(超滤+纳滤/反渗透)将市政和工业园区污废水深度处理,以19.16 万吨/日的规模成功实现大规模化,市占率为26.66%。

    金科环境2007 年推出PIPP“以水养水”、2017 年推出蓝色生态园商业模式,实现了公司、政府、用水企业的三方共赢。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露,根据产品或业务上的相似性,我们选择碧水源、津膜科技、万邦达、博天环境、鹏鹞环保、博世科、国祯环保、巴安水务为可比公司。可比公司2018 年度市盈率预测值为14.18-42.97 倍,平均值为24.37 倍;2019 年市净率预测值为13.82-71.24 倍,平均值为31.02 倍。

    参考公司所在行业“N77 生态保护和环境治理业”近一个月(截止到2020 年4 月17 日)静态市盈率为22.69 倍,我们以可比公司和行业估值为基准,考虑到可比公司和行业估值较低,并且金科环境具有竞争优势,对其估值给一定溢价。根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据,给予33-40 倍PE 的估值区间,以其预计发行后总股本不超过10276 万股来计算,预计发行后市值为24.66 亿元-29.89亿元,对应的发行价格区间为24.00 元-29.09 元。

    风险提示:(1)警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。(2)研发进程和效果不及预期。