万润股份(002643)：业绩符合预期 看好环保材料持续发力

核心观点：

    公司发布2019 年年报，业绩持续增长。公司发布2019 年年报，实现营业收入28.70 亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润5.07 亿元，同比增长14.00%；实现扣非归母净利润4.90 亿元，同比增长14.17%，业绩增长符合预期。同时，公司发布一季报，2020Q1 实现营收/归母净利润分别为6.68/1.24 亿元，分别同比增长1.01%/22.53%。

    受益国六标准实施，沸石材料成为重要利润增长点。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，具备核心技术以及规模优势。根据2019 年报披露，“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间已于2019 年完成建设并投产，公司现有沸石产能5850 吨，另有7000 吨沸石产能在建。伴随国六标准的陆续实施以及产能释放带来的销量提升，沸石材料将成为公司重要利润增长点。

    显示材料市场广阔，布局医药多元发展。显示材料方面：目前公司梯次布局OLED 材料，其中2019 年九目化学（产品以OLED 中间体材料为主）净利润为6000 万，同比增长159%，规模化效应逐渐体现。此外，公司还积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，逐步丰富产品线。医药板块方面：经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域。2020 年1月3 日，公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，提升了产品的市场竞争力。

    盈利预测与投资建议。基于公司业务稳定经营，预计20~21 年归母净利润为5.66 和7.38 亿元，对应20~21 年PE 动态估值为23 和17 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予公司20 年动态 29 倍PE，合理价值在17.98 元/股，综合考虑业务增长性，维持"买入"评级。

    风险提示。市场竞争加剧；产品价格波动；原材料价格上涨。