星宇股份(601799)：1季度盈利好于预期 车灯业务稳定增长

核心观点

    1 季度盈利好于市场预期。2019 年营业收入60.92 亿元，同比增长20.1%，归母净利润7.9 亿元，同比增长29.4%，扣非归母净利润7.35 亿元，同比增长35%，盈利增速较营收增速高，主要因为毛利率提升及费用率有所下降。2020Q1 实现营业收入12.58 亿元，同比下滑11.2%，归母净利润1.6亿元，同比下滑6.4%，扣非归母净利润1.49 亿元，同比下滑3.1%；盈利下滑幅度小于营收下滑幅度，主要以资产减值损失、信用减值损失同比减少，盈利好于预期主要与下游客户销量增速好于平均水平有关，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    2019 年毛利率稳步提升，期间费用控制良好。2019 年毛利率24%，同比增加1.5 个百分点，其中车灯毛利率增长1.24 个百分点，预计主要因为产品结构持续升级。2020Q1 毛利率21.8%，同比下滑1.5 个百分点，预计下滑主要受行业整体受疫情冲击影响。2019 年期间费用率8.7%，同比下降0.3 个百分点，研发费用率提升1 个百分点，整体期间费用控制良好。经营活动现金流净额2019 年为10.8 亿元，同比增长58.2%，2020Q1 为5.52亿元，同比增长250.1%，均大幅改善，现金流情况良好。

    车灯业务稳步发展，2020Q1 营收表现远好于行业平均水平。2019 年车灯业务收入56.6 亿元，同比增长24.9%，预计主要因为下游客户产量增长、产能提升以及产品结构升级带来单车价值量提升。2020Q1 营业收入同比下滑11.2%，根据乘联会的数据，一季度乘用车产量同比下滑49.2%，公司营收增速远好于行业平均水平。公司车灯业务稳步推进，承接89 个车型的车灯开发项目，批产新车型45 个；研发尾灯的高精度尺寸控制技术、贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术等。产能方面，佛山工厂二期项目和智能制造产业园一期项目竣工，产能稳步扩张保障2020 年盈利增长。随着国内汽车行业逐步企稳，公司营收盈利有望逐季改善。

    财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预计2020-2022 年EPS分别为3.39、4.19、5.00 元（原20-21 年为3.41、4.28 元），参考可比公司给予20 年 30 倍PE 估值，目标价101.70 元，维持买入评级。

    风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。