歌尔股份(002241):智能声学整机和智能硬件驱动增长 5G时代VR/AR进入成长期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平/蒋俊 日期:2020-04-19

投资要点:

    事件。歌尔股份发布2019 年年报,公司实现营业收入351.48 亿元,同比增长47.99%;公司实现归属于上市公司股东的净利润12.81 亿元,同比增长47.58%。

    智能声学整机和智能硬件驱动增长。2019 年,公司继续坚持“零件+成品”发展战略,在微型声学器件、光学、智能无线耳机等领域取得了较快增长。其中,公司智能声学整机业务营收为148.23 亿元,同比增长117.58%;智能硬件营收为85.14 亿元,同比增长28.47%。2019 年,公司归母净利润同比增长47.58%,主要原因是公司2019 年智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利,利润贡献增加。

    加码TWS,新增2860 万只TWS 产能。根据公司2019 年年报,援引市场调研机构Counterpoint Research 报告,2019 年全球无线耳机(TWS)销量达到1.20 亿部,2020 年将达到2.30 亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件,由有线化向无线化、智能化发展,应用更多传感器,逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品。目前因TWS 耳机产品供不应求,歌尔产能利用率非常饱满。歌尔股份前期公告的可转债项目中已明确说明,公司未来会继续在智能声学整机方面扩大投入,公司非常看好此类产品的前景。未来无论国内还是国外大客户,公司都会成为主力供应商。

    高端VR 产品的出货量在业内具备明显的竞争优势,5G 时代VR/AR 进入成长期。根据公司2019 年年报,援引国际调研机构IDC 的预测,全球增强现实/虚拟现实产品在2019 年的出货量约570 万台,2020 年将达到706 万台,同比增长23.6%,各品牌逐步推出新一代产品,推动行业进一步发展。2020年苹果公司发布的ipad pro 产品引入了激光雷达先进技术,激光雷达扫描仪可利用直接飞行时间 (dToF),测量室内或室外环境中从最远五米处反射回来的光,为增强现实及更广泛的领域开启无尽可能。我们认为苹果正在推动增强现实落地和应用。歌尔股份在当前的VR 机市场占有率依然是非常高。随着5G 时代到来,VR 产品会有比较好的成长。VR 产品可应用于游戏、直播,也可应用于其它的娱乐活动,这些应用都将驱动VR 产品的需求增长。

    盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份2020 年至2022 年EPS 分别为0.62、0.80、1.03 元。结合可比公司估值情况,给予歌尔股份2020 年35-37倍PE 估值,对应合理价值区间为21.70-22.94 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。