艾迪精密(603638)：属具业务强者恒强 液压件渐入佳境

本报告导读：

    上调2020 年盈利预测至4.7 亿，破碎锤渗透率、市占率提升，主泵配套从中挖向大挖延伸，马达全系列覆盖、产能大幅提升，预计2020 年液压件高速增长。

    投资要点：

    结论：公司2019年营收14.4亿（+41.3%），归母利润3.4 亿，利润率23.7%（提升1.6pct），符合预期，拟每10 股派息1.7 元、转增股本4.5 股。基于破碎锤渗透率、市占率提升，液压件配套提速，上调2020-21 年EPS至1.14（+0.1）/1.46（+0.15）元，新增2022 年EPS 1.84 元，基于可比估值，上调目标价至45.6 元，对应2020 年40 倍PE，增持。

    重型锤拉升毛利率，前装市场拉动龙头份额提升。2019 年破碎锤营收10.2亿，增长54.6%，其中重型锤比例提升近10pct，超70%，毛利率46.8%（提升2.9pct），主因规模效应、成本优化，以及重型锤占比提升。前装市场占比65-70%，破碎锤逐步成为新机标配，渗透率提升同时，前装占比有望持续提升，龙头企业品控和供应能力更强，份额将持续提升。

    液压件新客户将批量供货，预计2020 年马达翻番增长。2019 年液压件营收4.1 亿，增长16.3%，毛利率31%（下滑8.3pct）。2019 年泵阀主要精力在徐工、柳工、临工等主机厂小批量试用，增长稍缓，预计2020 年新客户订单开始放量；马达2019 年产能未完全释放，导致成本有所提升，预计2020 年产能至少翻番，盈利能力将大幅改善。

    3 月起订单供不应求，国产液压件厂商配套提速。受2 月发货影响，预计20Q1 销量下滑10-15%；3 月中旬起发货、接单恢复，目前破碎锤及液压件均供不应求。目前公司主泵配套以中挖为主、大挖小批量试用，马达已全系列覆盖，此次疫情暴露液压件海外供货风险，预计泵阀配套有望提速。

    风险提示：挖机销量下行，海外市场下行。