万润股份(002643)：业绩稳定增长 沸石产能逐步放量

事件：公司发布2019 年报，全年实现营收28.70 亿元（同比+9.06%），归母净利润5.07 亿元（同比+14.00%）。同时发布2020 一季报，实现营收6.68 亿元（同比+ 1.01%），归母净利润1.24 亿元（同比+ 22.53%）。

    业绩保持增长，毛利率提升，MP 公司计提商誉减值：公司2019 年业绩上升主要系业务保持增长， 经营成本降低毛利率提升。2019 年公司沸石与显示材料等功能性材料毛利9.85 亿元，同比增长18.7%，总毛利占比78.74%。公司销售毛利率43.60%，同比上升3 pct；总销量6400 吨，同比下降8.61%。在建工程2019 年末为 9.1 亿元，较期初增加176.8%，系沸石二期扩建项目及新增沸石环保材料建设项目投入较多。2019 年末公司存货账面价值11.78 亿元，占总资产的19.94%。公司收购的MP 公司2019 年收益8,346.39 万元，并计提商誉减值准备4,771.45 万元。2020Q1 公司毛利率42.70%，同比增长3.39 pct。部分公司下游客户存在因疫情导致的经营风险，但目前公司客户均未取消订单。

    沸石产能放量，保障公司稳定增长：据公告，公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，庄信万丰2021 年对沸石产品的需求保守测算为12500 吨。公司现有沸石分子筛产能3350 吨， 2500 吨新产能已于2019 年完成建设，准备投入试生产。公司为满足下游市场不断增长的产品需求，又启动了7000 吨的沸石三期项目，其中4000 吨ZB 系列沸石主要面向欧洲与国内市场，3000 吨MA 系列沸石主要面向国内市场，目前该项目进展顺利。沸石放量有望保障公司未来三年维持20%的稳定增长。

    显示材料和大健康产业研发储备中，未来有望成为亮点：公司是液晶显示材料全球领先企业，同时开发OLED 材料以及聚酰亚胺、光刻胶单体材料。目前公司OLED 研发工作稳步推进，现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。大健康产业迎来新的发展契机，2020 年公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，并积极与国际知名医药企业开展基于CDMO 模式的原料药项目。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为6.2 亿、7.4 亿、8.8 亿元，对应PE 21、17、15 倍，维持买入-A 评级，目标价16.5 元。

    风险提示：原料价格波动、项目建设不及预期等。