中国中铁(601390):Q1基建新签增长12%超预期 高铁轨交龙头份额继续提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-04-19

本报告导读:

    Q1 基建新签增长12%超预期,政治局会议明确强调传统基建、后续财政货币政策如专项债上调/赤字率上调/特别国债等将加码,高铁轨交龙头将份额提升、显著受益。

    事件:

    公司披露2020Q1经营数据,新签订单3376亿元增速8%、基建新签增速12%。

    评论:

    维持增持。疫情全球扩散导致经济就业压力大增/财政货币政策后续仍可期,基建增速将回升,公司订单保障倍数近4 倍且新签望延续较高增长,维持预测公司2020/21/22 年EPS 为0.98/1.11/1.23 元增速2/13/11%,维持目标价10.02 元,对应2020/21 年9/8.1 倍PE,增持。

    Q1 新签增速7.8%/基建增速11.7%超预期,看好2020 年延续较高增长。1)Q1 新签约3376 亿元增速7.8%(2019Q1 为0.3%),延续2019Q2 起的较快增长;基建约3022 亿元增速11.7%(2019Q1 为3.7%),其中铁路约565亿元增速9.1%/公路约736 亿元增速75.3%/城轨263 亿元增速-47.3%;2)Q1境外新签约188 亿元增速162.7%;3)Q1 新签超预期彰显疫情影响下超强抗风险能力及市场开拓能力,且印证份额提升逻辑;4)看好2020 年订单延续较高增长:2020 年计划新签约2.2 万亿(较2019 年目标+22%);新增专项债投向基建比例超75%/用作资本金比例提升;后续货币上继续降息降准、财政上赤字率上调/发行特别国债/增加专项债规模等或可期。

    政治局会议明确强调传统基建、浙江将推进超3 万亿基建工程,高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。1)4 月17 日政治局会议再提六稳/首提六保,强调“加强传统基础设施投资和新型基础设施投资”、“积极的财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券”、“稳健的货币政策要更加灵活适度”;2)浙江推进沿海高铁等工程,总投资超3 万亿;3)3 月新增社融及人民币贷款均超预期,3 月末基础设施业中长期贷款余额约23 万亿增速10.5%(+1.8pct);4)中国经营报《关于征求上调铁路工程造价标准编制期综合工费方案意见》国家铁路局7 种工程类别上调幅度15~35%之间;5)疫情全球扩散致国内经济/就业压力大增,提升基建重要性,公司为国内高铁轨交央企龙头(国内大中型铁路市场份额超45%+城轨市场份额超40%),将显著受益基建增速回升。

    业绩望保持较高增长、负债率望降低。1)公司在手订单丰沛(订单保障倍数近4 倍)、订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善、新签望保持高增长,看好2020 年扣非延续较高增长(2019 年归母基数较高因出售中铁高速51%股权);2)子公司中铁交通出售中铁高速51%股权及相关债权助负债率降低,看好未来进一步降低;3)4 月8 日中铁水务成立,标志着第九大业务板块正式开始运行,将发力环保业务;4)继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域,重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上。

    核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等