顺络电子(002138):1Q20业绩符合预期 疫情下仍有相对稳健的成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-04-19

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    顺络电子公布1Q20 业绩:营收6.0 亿元,同比增长10.7%,归母净利润9,447 万元,同比增长12.6%,扣非净利润8,856 万元,同比增长13.2%,符合我们预期,小幅优于市场预期。经营净现金流1.4 亿元,同比增长91.6%。

    1Q20 公司成长动力主要来自电感主业,尤其是叠层电感延续了4Q19 以来的高景气,订单交期维持在2 个月以上,同时在疫情背景下,公司通过积极的防疫管控,使节后复工得以顺利进行,生产影响控制在一周左右时间。

    从利润率和费用率来看:1)1Q20 毛利率35.3%,同比提升0.54ppt,创三年来新高。2)研发费用率同比上行0.63ppt 至7.4%,维持近年来明显上升态势,财务费用率也受到银行借款利息影响有所提升,侵蚀了部分利润空间。

    发展趋势

    短期来看,疫情影响手机、汽车等终端需求,但公司成长仍然相对稳健。1)受疫情影响,我们预计今年全球手机市场将倒退7%,尤其是2Q20 将倒退26%,对公司手机电感业务带来一定冲击,但我们也看到疫情使海外同行部分产能受损,客户的转单需求将对冲部分风险,加上国产化需求,公司目前订单能见度也维持在不错水平,在疫情背景下,我们相信仍能保持相对稳健的成长性;2)我们认为疫情在在海外的蔓延,对全球汽车供应链及需求冲击可能超过手机,我们预计公司汽车电子业务短期也将面临一定挑战。

    中长期来看,5G、新能源车等需求叠加国产化趋势,成长动能依然明确。我们认为1)在5G 手机、新能源车趋势下,电感、BMS变压器等用量将迎来明显提升,公司手机电感、汽车电子业务将会受益。2)电感等国产化趋势仍然迫切,疫情下部分客户的转单也有机会转化为长期需求,公司近年来在研发、产能的持续投入,也有利于迅速承接更多客户和品类的国产化需求。

    盈利预测与估值

    考虑疫情海外蔓延对手机、汽车等终端需求影响,下调2020/2021eEPS 8%/7%至0.66/0.90 元。当前对应2020/2021e 33.2/24.3x P/E。维持跑赢行业评级,考虑疫情不确定性,下调目标价7%至27.0元,对应2020/2021e 41.0/30.0x P/E,对比当前仍有24%上行空间。

    风险

    疫情影响下智能手机、汽车等终端出货量不及预期。