顺络电子(002138)：一季度经营稳健 看好长期龙头地位

事件概述

    公司发布2020 年一季报，实现营收6.03 亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长12.60%。

    分析判断:

    公司管理优秀应对得当，在疫情之下，一季度收入创当季收入历史新高

    虽然疫情影响了公司一季度经营，但是在公司管理层充分应对之下，快速有序复工复产，将疫情影响降到最低。2020 年一季度，公司实现销售收入60,281 万元，创公司一季度当季销售历史新高。2020 年一季度：毛利率为35.32%，同比提升0.54个百分点，环比提升2.36 个百分点；销售费用同比增长13.19%，与收入增长相匹配；管理费用同比增长1.14%，低于收入增速；财务费用同比增长46.96%，主要是公司银行贷款利息增加，在保证资产结构安全的前提下，适当提升了财务杠杆；研发费用同比增长20.99%，主要是用于研究基础材料、装备、各类新产品，包括新型电感、微波器件、变压器、精密氧化锆陶瓷，以及对汽车电子、5G、工业电子和物联网领域的持续投入。

    电感龙头公司，下游应用分散，抗风险能力强

    手机方面，公司与核心手机客户合作广度、深度进一步拓展，形成战略合作关系，现有市场份额持续增长，与潜在核心客户合作深入，新产品（包括微波器件、变压器）持续导入。与此同时，国内客户对于国产供应链重视程度提升，加速公司产品导入进程。通信基站方面，5G 业务大幅拉动电感、滤波器等产品的市场需求，公司5G 业务相关订单保持增长。陶瓷方面，精细陶瓷产品前期已完成布局，在重要客户获得突破，重点是智能穿戴产品结构件，同时积极拓展手机背板业务。我们认为，公司作为基础元器件国内龙头，下游应用分散，客户集中度低，在全球疫情扩散的不确定性之下，具备更强的抗风险能力。

    行业格局稳定，看好公司长期领先地位

    疫情扩散最终会得到有效制止，5G 进程或有波动，但终将实现。从5G 基站部署看，国内逆周期调节发力，2021 年的5G 基础建设将更为完备，2020 年的手机换机延迟将在2021 年兑现。从全球视野看，智能手机市场充分竞争，品牌手机出货量此消彼长，个别品牌出货扰动不影响全球市场逐步恢复稳定。在市场消费欲望恢复和新产品集中上市的背景下，对于供应链公司稳定大批量的采购、物流、存储和交货能力将是更为严苛的考验，我们认为，供应链公司行业集中度有望进一步提升，作为电感产品的国内龙头，公司有望逆势增长。

    投资建议

    维持前次预测，预计2020~2022 年的收入为34.3 亿/45.4 亿/57.8 亿元，归母净利润为5.5 亿/7.5 亿/9.5 亿元，对应EPS分别为0.69 元/0.92 元/1.18 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；新产品研发量产进度不及预期；5G 手机出货量大幅低于预期。