中国国航(601111)：3月客运量同比跌幅好于行业 国内国际分化

　　中国国航公布3 月运营数据：需求（RPK）同比下降73.5%，供给（ASK）同比下降62.4%，客座率同比下降23.9 个百分点至56.8%。

    　　评论

    　　3 月运力同比增速跌幅收窄，客运量同比跌幅好于行业整体水平。

    　　公司3 月ASK 同比下降62.4%，较2 月68.1%的跌幅有所收窄；载客人数同比下降69.1%，好于行业71.7%的跌幅；客座率同比下降23.8ppt 至56.8%，环比上升5.4ppt。整体看，公司一季度ASK 同比下降42.2%，RPK 同比下降51.8%，客座率同比下滑13.6ppt 至67.8%。

    　　国内线复苏明显，需求最差时点或已过去。公司3 月国内线ASK同比下降50.7%（VS. 2 月为-72.4%），RPK 同比下降63.3%（VS. 2月为-83.9%），客座率同比下降21ppt 至60.9%（VS. 2 月为50.2%），复苏明显，我们认为主要受益于国内疫情控制有力、全国逐步复工复产。

    　　国际线同比跌幅扩大，四月或将延续当前趋势。公司3 月国际线ASK 同比下降77.4%（VS. 2 月为-59.5%），RPK 同比下降87.1%（VS.

    　　2 月为-73.2%），客座率同比下降33.7ppt 至45%（VS. 2 月为53.4%），供需同比跌幅均较2 月进一步扩大，受民航局调减国际航班措施影响，我们估计4 月跌幅或将继续扩大。

    　　3 月货邮载运率持续逆势提升。公司3 月货邮载运率延续2 月的上升趋势，同比提升17.9ppt 至61.1%，我们估计或主要受益于抗疫物资需求。

    　　估值建议

    　　公司当前股价对应2020/2021 年1.1/1.0 倍P/B。维持2020/2021年盈利预测0.48/94.22 亿元。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价人民币8.9 元（对应1.4/1.3 倍2020/2021 年P/B，30.5%上涨空间）/港币7 元（对应1.0/0.9 倍2020/2021 年P/B，32.6%上涨空间）。

    　　风险

    　　航空需求不及预期；疫情持续时间传播广度超预期，各国进一步实施旅游限制；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨。