星宇股份(601799)2019年报暨2020年一季报点评：19年迎订单大年 20Q1超预期

　　19Q4 营收增长加速，20Q1 增长超预期

    　　星宇股份2019 年营收61 亿，+20%，利润7.9 亿，+29%；单19Q4营收20 亿，+47%，利润2.6 亿，+51%；2020Q1 营收12.6 亿，-12%；利润1.6 亿，-6%，扣非利润-3%。2019 年营收利润符合预期；2020Q1营收略超预期，利润较超预期，利润超预期的核心原因系坏账准备计提减少和销售费用率下降。

    　　2019 年毛利率显著提升，费用率管控到位

    　　19 年毛利率24.03%，同比+1.47pct，净利率14.81%，同比+2.81pct，四费率8.68%，同比-0.34pct。2020Q1 毛利率21.77%，同比-1.51pct，或主要受疫情影响下营收下滑，固定折旧维持下致毛利率短期下行，Q2 行业产销恢复后毛利率有望重回上升通道。20Q1 公司销售费用率持续下行至上市以来最低水平1.94%，同比-0.52pct，费用率管控到位。

    　　优质客户结构+充足增量订单，年报一季报营收远超行业2020Q1 星宇前2 客户均维持在30%左右产量下滑，20%出头销量下滑，前6 客户（占星宇70-80%营收）加权产量增速-25%，加权销量增速-20%，优质存量客户超行业增速近20%；此外Q1 核心增量车型轩逸、迈腾、速腾等产销坚挺，累计贡献超10%增速，优质存量客户+充足增量车型叠加将星宇Q1 营收控制在15%以内的下滑幅度。

    　　新订单、新产能、新产品，中长期增量充足

    　　中长期维度：当前星宇和日系合作愉快（广丰供应商研发、质量两项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进度），ADB 今年内有望量产（红旗车型），2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。

    　　风险提示：国内车市受海内外疫情影响风险；原材料价格波动风险。

    　　投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级19 年业绩符合预期，考虑疫情影响，我们略下调20 年预测（下调10%），预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应PE 分别27/21/17x，疫情以来股价回调较多，暂不调整前期合理估值104 元，维持买入评级。