中科创达(300496):技术为本 生态为王

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:闻学臣/何柄谕/杨亚宇 日期:2020-04-18

  全球领先的智能平台技术提供商。2012-2019 年,公司营业收入年复合增长率达32.7%,归母净利润年复合增长率达23.7%,扣非归母净利润年复合增长率达18.4%,公司业绩增长迅速。公司以操作系统为核心,形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。公司与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件与互联网厂商以及运营商等全球领先企业拥有紧密的合作关系,具有独特的垂直整合优势。公司主营智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大业务。

      智能软件业务:受益于5G 换机潮。公司智能软件业务指针对智能终端(主要是智能手机)的Android、Linux、Windows 和HTML5 等系统提供产品研发、销售以及技术服务。相对4G 手机,5G 手机有更快的传输速度、更低的时延,通过网络切片技术,拥有更精准的定位。根据2019 年2 月,IDC 发布的《全球手机季度跟踪报告》,2019 年,5G 智能手机出货量将占智能手机总出货量的0.5%,2023 年5G 智能手机出货量将超过4 亿部,占全球智能手机总出货量的26%。全球智能手机终端巨头大部分都是公司的客户,我们认为,随着5G 商用,全球5G 手机逐步放量出货,或将驱动公司智能手机业务快速增长。

      智能网联汽车业务:受益于智能汽车网联。随着国内5G 商用、C-V2X 逐步产业化、《交通强国建设纲要》等法规逐步落地,我们认为国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。自2013 年起,公司开始布局智能网联汽车业务,专注于打造基于公司智能操作系统技术的智能网联汽车相关产品,和高通、瑞萨、TI 和恩智普(飞思卡尔)等厂商合作密切。公司在全球范围内拥有100 余家车厂及一级供应商客户,广泛分布于北美、欧洲、中国、日本、韩国和东南亚,其中有40 余家知名汽车厂商,包括大众、奔驰、丰田、本田、通用、福特等。我们认为,智能网联汽车业务是公司业绩的主要驱动力和未来的核心看点。

      智能物联网业务:5G 带动下游物联网应用产品需求增加。2020 年作为5G商用元年,为下游众多物联网应用产品的普及拉开了序幕。公司的SoM 产品出货将受益下游应用场景的增加,物联网业务未来发展可期。

      核心竞争力:技术为本。2012 年,公司研发支出占营收比例为13.2%,2019年,该比例为18.6%,研发支出占营收比例逐步提升。公司在智能操作系统领域已深耕12 年,在Android、Linux、Windows 和HTML5 等操作系统技术的研发与创新方面积累了丰富经验。公司对Android、Linux、Windows 和HTML5 等操作系统技术持续进行研发投入与创新,形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。

      核心竞争力:生态为王。

      1) 公司在全球拥有超过500 家客户,并覆盖了超过1/4 的产业链内世界五百强企业。受益于操作系统天然的垂直整合优势,公司与产业链内包括芯片、终端、运营商、软件与互联网厂商等建立了紧密的合作关系。

      2) 公司上市时,高通、Intel、ARM Limited、TCL 等多个行业巨头拥有公司股权,与高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP 等巨头分别运营了多个联合实验室,深度绑定行业巨头。

      3) 公司拥有基于芯片底层的全栈操作系统能力,操作系统技术具有稀缺性,此外,终端客户对于已经选定的硬件平台转换成本较高,因而对于公司具有强依赖性。

      4) 公司产业地位中立,上下游垂直一体化意愿不强,有助力公司建立自己生态,成为平台型企业。

      盈利预测与投资建议。我们预计,公司2020-2022 年归母净利润分别为3.33亿元、4.40 亿元、6.03 亿元,EPS 分别为0.83 元、1.09 元、1.50 元,对应PE 分别为70 倍、53 倍、38 倍。维持“买入”评级。

      风险提示事件。5G 手机销量不及预期的风险、研发风险、物联网市场发展进度低于预期的风险、行业竞争加剧风险。