招商公路(001965)2019年报点评:业绩符合预期 运营稳健 以投资促增长见成效

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳/王凯 日期:2020-04-18

  公司发布2019 年年报:业绩符合预期。1)报告期内,实现营业收入81.85 亿元,同比增长21.09%,投资收益34.4 亿,同比增长6%,实现归母净利润为43.27 亿元,同比增长10.7%,扣非净利42 亿元,同比增长13%。业绩符合预期,我们此前预计实现净利42.2 亿。2)分季度看:Q1-4 扣非利润分别为10.2、12.4、10.5 及9 亿,同比分别增长16%、12%、3%及25%。3)分红:每10股派发现金股利2.8 元,对应股息率4%。

      投资运营板块实现稳定增长。1)公司是我国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2019 年末,公司投资经营的路产总里程达9820 公里,权益里程为3074 公里,管理里程达1824 公里(收费公路项目共计24 条,分布于15 个省、自治区和直辖市)。2)投资运营板块实现收入54.58 亿元,同比增长14.25%,占收入比重为66.68%,毛利率为57.68%,主要是新并购项目渝黔高速、沪渝高速及亳阜高速收入贡献。

      a)公司控股路段通行费收入49.9 亿(含增值税),同口径下增长4.3%,核心四条路合计收入30.5 亿,同比增2.2%,占比61%。其中甬台温高速通行费收入14.35 亿元(占比29%),同比增长2.58%,京津唐收入6.48 亿(占比13%),同比下降2%,渝黔高速收入4.88 亿(占比9.8%),同比增6.2%,沪渝高速收入4.8 亿(占比9.6%),同比增3.5%。 b)光伏业务收入3.7 亿元,同比增2.9%。3)公司以投资促增长,2015 年以来,先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、重庆沪渝高速、重庆渝黔高速、安徽亳阜高速等共8 条高速公路,并在2019 年完成中国中铁旗下高速公路存量资产49%股权收购,实现主营业务拓展,在公路的投资和运营管理等方面积累了丰富的经验。

      交通科技与智慧交通板块收入快速增长。1)公司以“一路一科技”为战略抓手,积极推动科技与业务的深度结合。报告期内,交通科技板块实现营业收入16.75 亿元,同比增长18.2%,占收入比重为20.46%。智慧交通实现收入8.96亿元,同比增长137%,占收入比重为10.96%。2)招商生态板块完成营业收入1.55 亿元,同比下降16.90%。

      参股多家上市高速,投资收益稳定增长。公司参股覆盖了A 股近三分之二的高速上市公司。2019 年投资收益合计为34.44 亿元,同比增长6%,不仅为公司效益增长提供了坚实的保障,亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。

      盈利预测:1)2 月17 日起全国高速实施免费通行政策,尚未通知结束日期,对公司主控路产及参股上市公司收入均受到不利影响,由于相关配套补偿政策尚未出台,我们调整公司2020 年盈利预测至预计实现净利27 亿,预计2021年实现净利47 亿(原预测分别为46 及49 亿),对应PE16 及9 倍。2)公司当前破净,我们认为作为稳健的龙头公路公司,合理估值至少在1 倍PB,基于此给予公司6 个月目标价8 元,预期较现价14.6%的空间,维持“推荐”评级。

      风险提示:高速收费免费政策时间的不确定性,配套政策低于预期。