鱼跃医疗(002223)：年报和一季报符合预期 二季度受益于海外疫情

　　2019 年公司业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 年和2020 年一季度业绩：2019 年收入46.36 亿元，同比增长10.8%；归母净利润7.53 亿元，对应每股盈利0.75 元，同比增长3.5%，符合预期。2020 年一季度收入13.9 亿元，同比增长15.8%，归母净利润3.8 亿元，对应每股收益0.38 元，同比增长55.2%。此外，公司公布上半年业绩预增公告，2020 年上半年预计净利润同比增长50-55%。

    　　发展趋势

    　　2019 年，家用医疗板块、医用呼吸与供氧板块的核心产品依然保持快速增长，线上业务不断扩大。家用医疗方面，公司主要产品血糖仪及试纸，电子血压计，红外体温计，AED 等产品增速超过25%。医用呼吸与供氧板块，公司无创呼吸机产品业绩增长迅速，同比提升近35%。公司制氧机，雾化器销售规模下降10%左右，主要由于公司渠道主动调整。

    　　2019 年，临床板块核心子公司保持快速增长。苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72 亿元，同比增长27.08%；上海医疗器械（集团）营收为7.13 亿元，同比增长25.73%（主要由于技改顺利，手术器械业务有所恢复）；上海中优营收为6.25 亿元，同比增长19.35%，净利润1.59 亿元，同比增长31.21%。

    　　一季度利润增长强劲，主要由于国内疫情推动抗疫产品销量增长。

    　　公司在一季度持续推进抗疫产品的产量提升工作，其中无创呼吸机等呼吸类产品、红外额温枪等体温检测类产品及“洁芙柔”手消等消毒感控类产品的出货量大幅增长。2019 年下半年，丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力，民品业务的顺利拓展也为整体业绩增长助力。2020 年一季度，公司毛利率为53.1%，同比提升12 个百分点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到受海外疫情影响，二季度公司产品有望继续放量，我们上调2020/2021 年每股净利润预测50%/20%至人民币1.56/1.49 元，对应同比增长107.3%/-4.2%。当前股价对应2020/2021 年24.0 倍/25.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级。我们认为当前股价已一定程度反映了该信息，因此维持45.30 元目标价，对应2020 年29.1 倍市盈率和2021 年30.4 倍市盈率，较当前股价有21.4%的上行空间。

    　　风险

    　　并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。