泰格医药(300347)2019年报点评:在手订单快速增长 境内业务显著发力

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-04-18

  事件:

      2020 年4 月17 日,公司公告2019 年年报:报告期内实现营收28.03 亿元,同比增长21.85%,归母净利润8.42 亿元,同比增长78.24%,扣非后归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%。

      国元观点:

      公司在手订单快速增长,毛利率显著提高,国内业务实现高速发展

      新增合同金额42.31 亿元,同比增长27.90%,截止年底累计待执行合同金额50.11亿元,同比增长36.05%;

      临床试验技术服务实现13.47 亿元(+21.55%),毛利率43.80%(+5.23pct),毛利率的提高主要受益于营业成本中临床试验费用的下降,BE 业务呈现下降趋势,根据方达控股年报,BE 业务收入从2018 年的949.3 万美元降至2019 年的834.7万美元;

      临床试验相关服务及实验室服务实现收入14.46 亿元(+21.08%),毛利率48.65%(+1.28pct),其中方达控股实现收入7.03 亿元(+25.01%),美斯达实现收入1.87亿元(+11.46%);数据统计与分析是公司的重要增长业务,公司累计参加2200 余个临床研究项目,16 个药物或适应症递交FDA 进行NDA/BLA 申请;此外公司剥离了上海晟通、捷通检测等子公司;

      境内业务实现收入15.90 亿元(+29.08%),占比57.08%,境外业务实现收入12.03亿元(+12.85%),受益于国内新药研发景气度提升和临床试验“默许制”落地,国内临床试验数量大幅增长,公司国内业务实现快速发展,占比提高;

      公司费用率有所优化,销售费用率2.89%(+0.53pct),管理费用率12.47%(-1.18pct),研发费用率4.42%(+0.6pct);

      经营活动产生的现金流量净额5.28 亿元,同比增长1.02%,应收账款10.75 亿元,较期初增加3.16 亿元,主要受项目收入确认节奏影响,现金流回款有所放慢;

      2019Q4 实现收入7.72 亿元(+9.36%),扣非净利润1.2 亿元(+29.34%),主要受订单确认节奏影响,收入端增速放缓;

      公司积极投资创新生物制药及医疗器械初创企业,2019 年非经常损益中公允价值变动损益1.85 亿元,投资收益1.80 亿元,截止2019 年底,公司以公允价值变动损益计量的金融资产为22.50 亿元。

      积极开拓海外布局,提升全球跨区域服务能力随着创新药全球多中心试验的增长,公司积极开拓海外布局,并在亚太、北美、欧洲等地区的10 个国家设立海外子公司。2019 年公司在新加坡完成首例受试者入组,11 月公司与Accerise 宣布成立合资公司,12 月公司以1774 万美元收购日本CRO企业EPS,将进一步提升公司全球跨区域的业务布局。

      投资建议与盈利预测

      我们预计公司20-22 年营收为35.29/44.73/56.84 亿元, 同比增长25.88%/26.76%/27.08%, 归母净利润分别为10.64/13.62/17.47 亿元,同比增长26.37%/28.08%/28.25%, EPS 为1.42/1.82/2.33 元/股,对应PE 为54/42/33X,维持“增持”评级。

      风险提示

      受全球疫情影响,临床业务放缓风险;市场竞争加剧风险;新药研发景气度下降风险。