华发股份(600325):成长领跑行业 分红彰显诚意

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-04-17

  核心观点

      公司发布年报,2019 年实现营收331.49 亿元,同比+40%;实现归母净利润27.85 亿元,同比+22%;加权平均ROE 为20.1%,同比增长2.6 个百分点;拟每10 股派4 元(含税),加上中期分红后全年分红率高达46%。

      公司业绩符合预期,销售高增带动预收账款大幅提升,分红率彰显诚意,股息率高达9%。考虑权益性永续债利息分配后,我们预计2019-2021 年EPS 为1.41、1.80、2.28 元,目标价8.46-9.17 元,维持“买入”评级。

      地产开发量质齐升,2007 年后ROE 再破20%

      2019 年公司竣工面积+57%,带动开发营收同比+40%。历史高毛利项目结转带动开发毛利率同比+2.4pct 至30.3%。但由于:1、结转合作项目较多,导致少数股东损益占比同比+11.1pct 至16.0%;2、高毛利项目较多导致税金及附加同比+11.7 亿元;3、业务规模扩大导致销售管理费用率同比+0.4pct 至7.9%,公司归母净利润同比+22%,增速不及营收。公司加权平均ROE同比+2.6pct 至20.1%,连续三年改善,自2007 年后再次突破20%。

      销售高增带动预收款大幅提升,高额分红推升股息率至9%2017 年以来的强拓展助推公司销售连续第二年保持高增长,2019 年销售金额923 亿元,同比+59%,根据克而瑞的数据,销售增速领跑主流房企。

      公司稳居珠海龙头地位,同时区域布局更趋合理,有效避免单一市场风险。

      销售高增驱动下,预收账款同比+50%,对营收覆盖度达177%,提升未来业绩韧性;经营性现金流净额同比+75%至280 亿元,货币资金同比+36%。

      公司拟每10 股派4 元(含税),加上中期分红,全年分红率高达46%,股息率(以4 月16 日收盘价计算)达到9%,配置价值凸显。

      区域布局日趋完善,评级提升助力2020 年以来发债利率创下历史新低2019 年公司以合理成本补充货值超1000 亿元,新进入重庆、成都等11个城市,完成“6+1”区域布局。截至年末公司土储计容建面697 万平,在建面积1367 万平,估算存量可售货值超3000 亿元,预计2020 年货值充裕,销售有能力突破千亿、挑战1100 亿。年初以来公司通过弹性运营、抢工期、保供货、线上售楼处对冲疫情影响,根据克而瑞的数据,2020Q1实现销售金额152 亿元,首次闯入全国前30。财务改善带动主体信用评级提升至AAA,2020 年以来发债利率均创下同品种同期限产品的历史新低。

      珠海龙头快步前行,维持“买入”评级

      考虑到疫情对于项目竣工的影响,我们调低公司2020 年营收,但考虑到公司预收账款大幅增长,预计2021 年营收增速将快于2020 年。我们预计2020-2022 年EPS 为1.51、1.90、2.38 元(2020-2021 年前值1.68、2.07元)。考虑权益性永续债利息分配后,EPS 为1.41、1.80、2.28 元。可比公司2020 年平均PE 为5.9 倍,考虑到公司销售高增和土储布局、财务质量的改善,我们认为公司2020 年合理PE 估值水平为6-6.5 倍,目标价8.46-9.17 元(前值10.08-10.92 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。