德赛电池(000049)年报点评：业绩符合预期 预计20年稳增长

　　事件：4 月16 日，公司公布2019 年年度报告。

    　　投资要点:

    　　业绩符合预期。2019 年，公司实现营收184.43 亿元，同比增长6.92%；营业利润8.41 亿元，同比增长24.10%；净利润5.02 亿元，同比增长25.12%；扣非后净利润4.75 亿元，同比增长23.85%；经营活动产生的现金流量净额15.95 亿元，同比增长1205.22%；基本每股收益2.44元，业绩符合预期；利润分配预案为以19 年底公司总股本为基数，拟每10 股派发现金红利7 元(含税)。其中第四季度实现营收59.02 亿元，同比增长6.22%；净利润1.63 亿元，同比增长28.65%，公司第四季度营收再创单季新高。

    　　公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。

    　　全球智能手机出货量连续下滑。IDC 统计显示：2019 年全球智能手机合计出货13.71 亿台，同比下降2.25%，已连续两年下滑。19 年全球平脑电脑出货量1.441 亿台，与18 年的1.452 亿台基本持平；可穿戴市场出货3.365 亿台，同比大幅增长89%，主要受益于耳戴式设备市场增长，19 年可穿戴耳机出货1.705 亿部，较18 年增长250.5%。智能手机、平板电脑及可穿戴设备行业发展趋势均为行业集中度提升，如全球智能手机前五大厂商市占率由18 年的67%提升至19 年的70%、全球平板电脑前五厂商市占率由18 年的69%提升至19 年的74%。值得注意的是，我国智能手机总体逆势增长，19 年华为智能手机出货2.41亿台，同比增长16.80%，对应市场占有率提升了2.86 个百分点。受疫情影响，2020 年全球智能手机、平板电脑等出货总体不容乐观；但伴随人工智能和物联网发展，锂电吸尘器、扫地机器人等新兴智能家居迅速发展，同时预计行业集中度仍将提升，产业链上下游龙头企业将受益于集中度提升。

    　　公司2020 年业绩仍将稳增长。公司在小型锂电池业务具备显著行业地位和客户优势，19 年公司继续保持优势地位，国内市场份额进一步提升；中型锂电池业务营收31.84 亿元，同比增长20.74%，该业主总体未及预期，但核心客户笔记本电池业务市场份额快速提升；而动力锂电池业务仍处于亏损状态；同时公司储能电池业务进入快速发展期，19 年已实现基站储能锂电池产品量产并交付。结合下游需求、公司行业地位及客户结构，预计20 年公司业绩仍将稳增长。

    　　盈利能力略升，预计20 年总体承压。2019 年，公司销售毛利率8.36%，同比提升0.16 个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司加强自动化领域的投入。截止19 年底，公司控股企业累计拥有发明专利87 项，其中19 年申请发布专利18 项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，且注重技术投入和创新，但行业竞争总体持续加剧，预计20 年公司盈利能力总体仍将承压。

    　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021 年全面摊薄后的EPS分别为2.53 元与2.75 元，按4 月16 日36.29 元收盘价计算，对应的PE 分别为14.3 倍与13.2 倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。